Q1业绩高增，国产算力龙头启航

核心观点
公司2025年Q1业绩高增，收入/归母净利润同比分别增长50.8%/75.3%，略超市场预期。研发投入持续增加（同比+16.3%，营收占比31.8%），伴随销售回款改善，经营性现金流大幅改善（净额25.2亿元，去化前年同期负现金流）。下游订单旺盛（合同负债环比+258.3%），存货/预付款稳步增长（环比+6.8%/+30.7%），彰显发展信心。

关键数据

• 2025Q1：收入24.0亿元（+50.8%），归母净利润5.1亿元（+75.3%），扣非净利润4.4亿元（+62.6%）；研发费用7.6亿元（+16.3%）；经营性现金流净额25.2亿元（去化前年同期-0.7亿元）；合同负债32.4亿元（环比+258.3%）；存货57.9亿元（环比+6.8%），预付款16.2亿元（环比+30.7%）。
• CPU/DCU双轮驱动：CPU兼容x86生态，广泛应用于电信/金融等领域；DCU基于GPGPU架构，受益于美国对GPU出口限制（英伟达H20芯片需申请许可），国产替代加速。

研究结论
盈利预测：2025-2027年营收分别为140.1/191.8/245.9亿元（年增28.2%-36.9%），归母净利润29.6/36.9/41.7亿元（年增12.9%-53.5%），EPS 1.28-1.79元，对应动态PE 85-119倍。核心假设包括信创渗透率提升、DCU迎来黄金期、产品单价持续提升。

风险提示
研发进度不及预期、供应链风险、行业竞争加剧。