24年报及25Q1季报点评：海外与创新业务持续增长，观澜大模型提升产品智能化水平

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营收924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%。2025年第一季度实现营收185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%。
• 业务结构：国内主业承压，海外主业和创新业务合计营收首次超过国内主业。2024年毛利率43.83%，净利率14.21%。2025年公司聚焦高质量业务，严控费用。
• 海外业务：覆盖180多个国家和地区，2024年营收259.89亿元，同比增长8.39%。基于观澜大模型推出海外产品，提升竞争力，未来保持稳健增长。
• 创新业务：包括海康机器人、萤石网络、海康微影等，2024年收入224.84亿元，同比增长21.19%。各业务领域领先，未来保持高速增长。
• 观澜大模型：提升产品智能化水平，赋能产业数字化升级。在复杂环境目标识别任务中，检出率和检准率大幅提升，误报率显著降低。

研究结论

• 预计公司2025-2027年营收分别为1002.53/1113.47/1227.84亿元，归母净利润分别为135.59/158.17/179.75亿元，EPS分别为1.47/1.71/1.95元，PE分别为19.39/16.63/14.63倍。
• 维持“买入”评级，看好公司海外业务稳健增长、创新业务高速发展以及观澜大模型赋能产业升级的潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。