投资策略专题：资本侵蚀下，美国政策路径推衍及中国资产应对

核心观点与数据

• 关税影响分析：近期全球资产价格波动缓和并不代表关税问题已解决，关税是美国实现多个改革目标的手段，当前缓和仅体现谈判无头绪。
• 美国金融账户风险：市场过度聚焦关税影响，忽视了美国金融账户风险。美元全球流动机制下，美国通过贸易逆差换取商品，但非美国家持有的美元资产增加，导致美国经济产出外流。
• 资本侵蚀量化：2024年底美国对外净负债约26.2万亿美元，占名义GDP 89.8%。以5%回报率计，相当于美国经济总产出中4.5%流向非美投资者，拖累本土经济增长约0.89%。

美国改革路径推衍

• 特朗普2.0核心目标：缩减海外净负债，优先缩减贸易赤字，延续较高关税水平，制造业回流作为配套政策。
• 谈判策略：通过极不合理的关税水平极限施压，谋求各国增加对美订单、推动美元贬值、增加对美生产性投资。
• 美联储影响：特朗普施压美联储降息可能并非出于对经济和资产价格的重视，而是转移公众注意力，暗示其对激进方案的执行欲望较强。

配置建议

• 大类资产配置：
  • 回避美元资产风险，因资金供给端变数大，定价难度提升。
  • 重视黄金和军工，黄金短期需求侧增量逻辑清晰，长期取决于新国际货币体系的可能性；军工内需属性提供防御价值，逆全球化趋势下军贸需求有望提供新增长极。
  • 关注贸易壁垒受损较小的初级产品，战略稀缺型资源受关税豁免可能性大，低附加值产品达成贸易协议概率更高。
• 国内配置：
  • 内需消费作为对冲关税冲击和转型“内循环”的政策交集。
  • 科技“自主可控+国产替代”作为经济的增量主线。
  • 出口细分龙头和对欧出海的结构性机会。

风险提示

• 海内外政策超预期。
• 全球流动性及地缘政治恶化。
• 定量模型预测性有限。