2025年一季报点评：业绩超市场预期，看好内需景气度持续复苏

柏楚电子（688188）2025年一季报点评：业绩超市场预期，看好内需景气度持续复苏

核心观点

• 业绩超预期：2025年一季度公司实现营业收入5.0亿元，同比增长30.1%；归母净利润2.6亿元，同比增长32.0%，均超市场预期。利润增长主要得益于对子公司上海波刺和上海波锋持股比例提升。
• 内需复苏驱动高景气：分下游业务看，平面解决方案（2024年收入11.2亿元，同比增长11.8%）受益于中低功率需求复苏，预计保持稳健增长；管材解决方案（2024年收入3.8亿元，同比增长38.2%）因渗透率提升预计持续较快增长；三维解决方案（2024年收入0.37亿元，同比增长409.9%）处于导入期，有望保持高速增长。全年来看，超功率需求提升带动产品结构优化，内需景气度持续复苏将推动收入端延续高增。
• 盈利能力维持高位：2025Q1销售毛利率77.8%（调整后同比-0.8pct），销售净利率52.3%（同比-1.5pct），整体盈利能力仍保持高位。费用端表现优异，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/12.5%/-1.2%，同比优化。
• 智能焊接产业趋势确立：智能焊接在钢结构领域进入1-10放量阶段，未来有望拓展船舶、桥梁等领域。公司基于五大核心技术持续投入平台建设，下沉终端市场，保证业务落地确定性及盈利能力，加速孵化新技术应用落地。
• 盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测为10.61/12.93/15.86亿元，对应PE分别为34/28/23x，维持“买入”评级。

关键数据

• 2025Q1营业收入5.0亿元（同比增长30.1%），归母净利润2.6亿元（同比增长32.0%）。
• 2024年收入端：平面解决方案11.2亿元（同比增长11.8%），管材解决方案3.8亿元（同比增长38.2%），三维解决方案0.37亿元（同比增长409.9%）。
• 2025-2027年盈利预测：归母净利润10.61/12.93/15.86亿元，收入端预计保持20%左右增速。

风险提示

• 下游资本开支不及预期，技术研发不及预期，国产替代进程不及预期。