2023年一季报点评：业绩符合预期，看好锡行业景气度提升

事项： 锡业股份发布2023年一季报，报告期内，公司实现营业收入111.21亿元，同比减少26.09%，环比增加13.13%；实现归属于母公司的净利润2.67亿元，同比减少77.93%，环比增加28,029.83%。 评论： 锡价同比去年大幅下滑，拖累一季度业绩，经营性现金流明显改善。根据公司一季报，2023年第一季度生产有色金属8.04万吨，其中，产品锡2.08万吨、产品铜2.76万吨、产品锌3.09万吨、铟锭19吨，各项生产平稳运行。但锡、铜、锌等公司主产品金属市场价格同比有不同程度的下滑，2023年1-3月SHFE锡期货主力合约均价209220元/吨，去年同期为331190元/吨，同比下降36.83%；SHFE锌期货主力合约均价23,304元/吨，去年同期为25,335元/吨，同比下降8.02%；SHFE铜期货主力合约均价68,579元/吨，去年同期为71,558元/吨，同比下降4.16%。2023年Q1现金流8.65亿元，同比增长33%，存货为57.12亿元，较去年同期下降22.88亿元，且较2023年年初继续下降2.25亿元，经营性现金流出现明显改善。 一季度锡精矿供应紧张，冶炼加工费大幅下滑。由于缅甸地区长期的品位下降、今年初秘鲁反政府抗议造成明显矿山干扰，以及去年一季度缅甸政府抛售库存因素消失，今年Q1海外矿山供应紧张，1-3月中国锡精矿进口量合计仅为5.55万吨，较去年同期下降了37.41%。根据iFind数据，一季度锡精矿（40%）平均加工费为14396元/吨，同比下降40.2%。 展望2023年，锡矿供应明显较2022年紧张，看好2023年锡价。锡矿供给方面，秘鲁、巴西和印尼的锡矿产量仍然在继续下滑，缅甸2022年抛储已经结束，同时高品位矿逐渐减少，下滑趋势难改；现有矿山大概率在2023年产量出现下降；同时2023年新增项目稀少，预计2023年全球精锡供给为39.24万吨，同比增长0.62%；需求端，消费电子的底部复苏，新能源用焊锡（光伏、新能源车）有望继续拉动锡消费，2023年将达到4.43万吨，占比11.0%，贡献增量1.26万吨。锡化工与地产竣工周期密切相关，近期地产政策调整密集出台，政策底已现，预计2023年地产竣工将带动需求回暖。综合测算2023年需求增速为2.6%，全球精炼锡供需缺口为0.89万吨。 投资建议：我们看好未来锡行业的需求复苏叠加新能源和传统周期上行的双击，矿山供应端增量有限，锡业股份作为全球锡业龙头企业，我们认为其将明显受益锡价弹性。我们预计锡业股份2023-2025年将实现归母净利润31.07亿元、36.62亿元、37.02亿元，对应当前市值的PE为8.0倍、6.8倍、6.7倍。 当前可比公司2023年平均PE为11.6倍，因此给予锡业股份2023年11倍PE，对应目标市值342亿元，目标价20.77元，较当前股价有37%上涨空间，维持“推荐”评级。 风险提示：美国CPI超预期；新能源行业增速低于预期；全球锡矿产量增长超预期。 主要财务指标