核心观点与关键数据
2024年业绩表现：公司2024年实现营收1072亿元，同降6.8%；扣非后归母净利润63.4亿元，同降30%；归母净利润72.1亿元，同降20%。主要受工程项目新旧交替、土地征拆等因素影响，毛利率下降。矿产新材料、新能源板块24年底出表确认投资收益7.8亿元，影响归母净利润。
季度表现：Q1-4营收分别为221/237/261/354亿元，YoY-28%/-34%/+13%/+39%；归母净利润分别为17.6/14.4/15.8/24.4亿元，YoY-36%/-51%/-25%/+95%，Q4盈利显著提速。
业务板块：工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资分别实现营收930/33/6.1/67/29亿元，YoY-11%/+98%/+33%/+28%/-4%。矿业及新材料、清洁能源板块收入增速较高，主因23年底收购清平磷矿、毛尔盖公司。
分红情况：公司拟年末分红32.8亿元，加上中期分红3.2亿元，24年度合计分红36.1亿元，分红率50.02%。
财务指标：2024年公司毛利率15.7%，YoY-2.5pct，下降主因工程项目新旧交替过程中毛利率阶段性偏低；期间费用率7.35%，YoY-0.35pct，管理费用率上升主因23年底收购清平磷矿后相关管理费用增多；财务费用率上升主因财务成本相对刚性；资产（含信用）减值约4.1亿元，较上年减少4.8亿元。经营性现金流净流入34.3亿元，上年为净流出21.2亿元，现金流大幅好转。
订单情况：截至24年末公司在手剩余订单2913亿元，是2024年营收的2.7倍；24Q3至今公司陆续参与蜀道集团投建一体项目合计超过2600亿，预计今明年将快速落地为施工订单。
研究结论
未来展望：在国家战略腹地建设、新时代西部大开发等支持下，四川交通基建投资有望持续高景气。蜀道集团作为省交投平台有望获得主要份额，并通过投建一体模式持续为四川路桥提供高毛利订单。公司高质量订单充裕，持续保障后续业绩快速增长。
投资建议：预测公司25-27年归母净利润分别为83/96/110亿元，同增15%/15%/15%，当前股价对应PE分别为8.9/7.7/6.7倍，按公司规划保持60%分红率测算股息率分别为6.7%/7.7%/8.9%，高股息+低估值投资性价比高，若公司25年切换至当前头部建筑国企5%股息率水平，则对应理论市值997亿，对应35%市值空间。
风险提示：大股东支持力度不及预期风险，关联交易受限风险，项目承接和施工进度不及预期风险，假设和测算结果误差风险等。
