经营质量持续改善，降本增效成果显著

2024年公司业绩表现强劲，收入同比增长5.9%至783.83亿元，归母净利润同比增长31.98%至59.75亿元，主要得益于国际市场强劲增长及国内市场企稳回升。毛利率为26.63%，净利率为7.83%，同比分别下降1.28个百分点和上升1.54个百分点。费用率方面，销售费用率下降1.43个百分点，管理费用率上升0.24个百分点，研发费用率下降1.06个百分点，财务费用率上升0.88个百分点。经营性现金流净额同比增长159.53%至148.14亿元，第四季度营收和净利润分别同比增长12.12%和141.15%。

多产品市占率领先，海外业务持续扩张。分产品看，挖掘机械、混凝土机械营收同比增长9.91%和-6.18%，销量保持全国第一；起重机械市占率大幅上升。国际化表现突出，国际主营业务收入同比增长12.15%至485.13亿元，占比达63.98%，毛利率为29.72%。区域方面，亚澳、欧洲、美洲、非洲营收分别增长15.47%、1.86%、6.64%、44.02%。

国内市场方面，工程机械内需筑底企稳，2024年挖机销量同比增长11.74%，预计2025年更新周期将推动需求回升。出口方面，2024年8月以来连续8个月正增长，3月挖机出口同比增长2.87%，受益于“一带一路”合作和产品竞争力提升，出口仍具韧性。公司作为行业龙头，有望充分受益于内外需增长。

风险提示包括国内基建、地产投资不及预期，出口不及预期，行业竞争加剧。投资建议上调2025-2026年归母净利润至83.70/101.15亿元，新增2027年预测126.38亿元，对应PE20/16/13倍，维持“优于大市”评级。