产能扩张支撑PA6业务持续增长，战略布局PA66及特种尼龙

核心观点：
聚合顺2024年业绩表现亮眼，PA6业务受益于产能扩张和行业景气度提升实现持续增长；公司战略布局PA66及特种尼龙新材料，有望打开新的成长空间。

关键数据：

• 2024年营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%。
• Q4单季度营收18.35亿元（同比增长11.85%），归母净利润0.67亿元（同比增长43.23%）。
• 尼龙切片销量56.5万吨（同比增长18.24%），全年毛利率8.07%（同比提升1.37个百分点）。
• 现有PA6产能约69万吨，滕州二期22万吨PA6项目于2024年Q4分阶段投产，剩余产能预计2025-2026年释放。

战略布局：

• 淄博8万吨PA66项目（聚合顺持股65%，天辰齐翔持股35%）深度绑定原料供应，有望在己二腈国产化突破后抢占市场。
• 杭州二期12.4万吨尼龙新材料项目（含共聚尼龙、高温尼龙等特种尼龙）预计2025年开始贡献业绩。
• PA66及特种尼龙产品技术壁垒高、附加值强，盈利能力优于PA6，助力公司打开长期成长空间。

投资建议：

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2025-2027年EPS分别为1.27/1.6/1.91元。

风险提示：
原材料价格波动、宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、安全生产、应收账款及不可抗力风险。