差异高端化尼龙6龙头，产能扩张助力高速成长

公司自成立以来借助行业增长，通过高端、差异化优势保持较高的销售增长速度。 高端、差异化尼龙6龙头，产能扩张保证成长。目前公司主要产品是尼龙6纤维级目前公司主要产品是尼龙6纤维级切片、工程塑料级切片和薄膜级切片。公司管 切片、工程塑料级切片和薄膜级切片。公司管理团队、主要研发人员行业经验丰富，理团队、主要研发人员行业经验丰富，依托公司核心研发团队积累的技术研发优 依托公司核心研发团队积累的技术研发优势，吸收消化国外技术和工艺，融合企业势，吸收消化国外技术和工艺，融合企业自主技术及工艺，产品质量优于同行业 自主技术及工艺，产品质量优于同行业大多数企业。公司结合市场需求，积极立足大多数企业。公司结合市场需求，积极立足于高性能尼龙6切片的研发、生产和 于高性能尼龙6切片的研发、生产和销售，积极拓展高性能领域国内市场空间，约销售，积极拓展高性能领域国内市场空间，约半数产品实现了进口替代的效果。 半数产品实现了进口替代的效果。目前公司产能40万吨，位居国内前列。根据招股目前公司产能40万吨，位居国内前列。根据招股书，公司产品质量高于一般的尼 书，公司产品质量高于一般的尼龙6切片企业，相比高端进口产品亦具有一定竞争龙6切片企业，相比高端进口产品亦具有一定竞争力，属于尼龙6切片行业第一 力，属于尼龙6切片行业第一层次企业，位于行业上游水平。 层次企业，位于行业上游水平。 成本加成定价，行业优势明显。公司主要产品按照成本加成的原则定价，主要盈利模式为通过相对稳定的加工费获取毛利。原料价格涨跌不会对公司持续经营能力带成本加成定价，行业优势明显。公司主要产品按照成本加成的原则定价，主要盈 来重大不利影响。近年来随着己内酰胺技术国产化，国内新增产能连续投产，自给利模式为通过相对稳定的加工费获取毛利。原料价格涨跌不会对公司持续经营能 率逐年提升，上游原材料的稳定供应保障尼龙行业稳定发展。柔性化生产线有利于力带来重大不利影响。近年来随着己内酰胺技术国产化，国内新增产能连续投产， 公司在应对市场需求变化以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的自给率逐年提升，上游原材料的稳定供应保障尼龙行业稳定发展。柔性化生产线 调整。未来三年内预计新增30万吨尼龙6权益产能，通过高端、差异化优势业绩有有利于公司在应对市场需求变化以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立 望保持较高的销售增长速度。 和产能的调整。 己二腈国产化打开66成长空间。公司将与上游天辰（中国化学）己二腈合作，配套PA66聚合，在淄博研发生产PA66，打破英威达在双6板块的垄断地位。公司从德国己二腈国产化打开66成长空间。公司将与上游天辰（中国化学）己二腈合作，配进口核心部件，有望复制尼龙6的高速成长路径。淄博总规划50万吨，根据环评公套PA66聚合，在淄博研发生产PA66，打破英威达在双6板块的垄断地位，项目年示预计2024年投产18万吨。公司当前客户需求高于公司产能需求，海外客户也在产PA66、高温尼龙20万吨。PA66利润较PA6更高，公司具备先发优势。PA66产快速拓展，产能能够逐步消化。PA66利润较PA6更高，公司具备先发优势。PA66产能的释放将增强公司盈利能力，贡献业绩增量。 能的释放将增强公司盈利能力，贡献业绩增量。 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为2.83亿、3.50亿、4.27亿元，对应PE分别为15.1、12.2、10倍，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新建产能进度不及预期风险；环保、限电限产等不可预测因素；研报使用信息数据更新不及时的风险。 1差异高端化尼龙6龙头 公司是差异化竞争的尼龙行业龙头。公司成立于2013年，深耕尼龙领域，是一家集聚酰胺6切片（俗称尼龙6切片）研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，拥有市级研发中心、浙江省高新技术企业研究开发中心。公司主要从事尼龙新材料的研发，生产和销售。公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。在此基础上，公司不断丰富产品序列、加大研发投入、改进工艺配方，不断扩大应用领域和市场需求的覆盖程度。公司在国内尼龙6切片市场位于头部企业，享有较高的品牌美誉度。产品广泛应用于电子机械、民用纤维、军警装备等领域。2020年，公司于上交所上市。 图表1：公司发展历程 外部冲击下，公司业绩持续增长。2017-2018年公司营业收入、业绩呈现快速增长的态势，其中公司营业收入分别为13.02亿元、20.25亿元，增长率为55.56%，公司归母净利润分别为0.61亿元、0.96亿元，增长率为56.52%。2019-2020年受中美贸易摩擦、新冠疫情等因素影响，公司营业收入及业绩增速有所放缓，实现营业收入24.26亿元、25.64亿元，同比增长19.83%、5.68%，实现归母净利润1亿元、1.16亿元，同比增长4.2%、15.59%。 图表2：公司营收及增速 图表3：公司归母净利润及增速 公司费用管控能力出色，产品毛利率稳定。2017-2020年，公司总费用占营业收入比例始终保持在约4%-6%之间，公司费率管控优势显著。公司产品毛利率保持稳定，2017-2020年，公司销售毛利率稳定在8%-10%之间，主要原因系公司采用了“成本加成”定价模式，公司产品价格锚定原材料价格，预先锁定了公司利润。 图表4：公司费用管控出色 图表5：公司产品毛利率稳定 公司ROE维持在较高水平，股东投资回报比高。2016-2020年间，公司ROE保持在10%以上，得益于较高的资金周转率，公司在毛利率较低的情况下2017-2019连续三年间，ROE超过20%，显示出公司强劲的盈利能力和股东回报能力。 图表6：公司ROE连续三年超20% 公司实控人具备多年化纤行业经验。公司股权结构较为集中，其中主要股东有傅昌宝、永昌控股、永昌贸易，傅昌宝控制永昌控股与永昌贸易100%、44.5%的股份，为公司的实际控制人。公司下辖4个子公司，其中杭州聚和顺特种材料科技有限公司、常德聚和顺新材料有限公司、山西聚和顺新材料有限公司为全资子公司，公司占山东聚和顺新材料有限公司、山东聚和顺鲁化新材料有限公司70%、51%的股权。公司实际控制人多年从事渔网丝生产、销售及尼龙6切片贸易，具备较为丰厚的资本积累和化工化纤行业经验。 图表7：公司股权结构（截至2022年6月30日） 公司产品系尼龙产业链接上游化工原料和下游应用领域的中间体。 公司主要产品为尼龙6切片，通过从石油、煤中提炼苯进而生产己内酰胺。己内酰胺经过一定聚合反应生产尼龙6切片，通过调整己内酰胺特性及聚合反应过程、添加辅料等方式，改变尼龙6切片的物理性质，从而匹配下游不同应用需求，主要应用产品有尼龙纤维、工程塑料和薄膜三种。 图表8：尼龙6产业链 2公司尼龙6业务持续扩张 2.1尼龙6是最主要尼龙材料，尼龙行业快速发展 尼龙产业家族庞大种类繁多，尼龙6和尼龙66的用量最大。尼龙6和尼龙66约占尼龙总消费量的90％。尼龙6作为尼龙材料最主要产品之一，具有良好的自润滑性、耐溶剂性、耐腐蚀性的特点，且电绝缘性能优越。 尼龙6还是合成纤维中耐磨性能最好的纤维之一。 图表9：尼龙主要产品概述 尼龙6切片应用领域广泛，功能纤维应用逐步扩大。尼龙6目前主要用于尼龙纤维、工程塑料、薄膜等领域。尼龙纤维是主要化纤品种之一，按纤维长短分为尼龙6长丝和尼龙6短丝。尼龙6长丝主要用于民用长丝和产业用丝领域：在民用方面，主要用于服装、床上用品、箱包、伞、绳、窗帘布等；在产业用丝方面，主要用于轮胎帘子布、传送带、运输带、渔网、绳缆等；尼龙短丝主要应用于地毯制造，以及与其他材料混纺用于袜子、伞布生产等。除传统的尼龙纤维领域，功能纤维的应用逐渐扩大，并呈现向工程塑料、薄膜制造等方向拓展的趋势。在工程塑料领域，尼龙6工程塑料主要用于汽车、电子电气、机械、交通运输、医疗、航空航天等领域。在薄膜领域主要用于蒸煮食品、冷冻食品、海产品、医药用品及电子产品的包装。尼龙6逐渐成为以塑代木、以塑代钢、以塑代瓷的重要材料之一。 图表10：尼龙6应用示例 尼龙6是需求量最大的尼龙聚合物。根据IHS Markit统计，全球尼龙6的表观消费量在2016-2029年以近4%的年均复合率稳步增长。尼龙6作为需求最大的尼龙聚合物，在尼龙6下游应用领域市场广阔的发展前景推动下有较大的发展空间，全球尼龙6在2020-2024预计将以5％的复合年增长率继续增长，2021年全球尼龙6需求规模达到636万吨，预计2024年全球尼龙6需求规模将达到713万吨。 图表11：全球尼龙6需求规模情况 中国和德国是全球尼龙最大进口国。2017年进口量分别为76.89万吨和58.19万吨。从尼龙进口量和进口增速来看，未来发展中国家和地区尼龙消费需求增长将是全球尼龙市场发展的重要驱动力量。受到国内经济高速发展，城镇化加速推进以及人们生活水平不断提升等因素影响，以中国为首的发展中国家将带动其国内尼龙产业下游应用领域行业快速发展，从而拉动尼龙需求快速增长。 图表12：各国尼龙进口量（万吨） 国产尼龙6切片量质齐升，进口依赖度不断降低，进口替代趋势明显。 我国尼龙6切片生产、消费、出口同步增长：2010年我国尼龙6切片产量和表观消费量分别为111.7万吨和165.2万吨，2020年则达361.7万吨和380.7万吨，年均复合增长率分别为12.5%和8.7%，对外依存度由32.38%降至5%。 图表13：中国尼龙6切片进出口变动情况 我国己内酰胺突破技术壁垒，世界生产中心由欧美转向中国。90年代初，中国石化开发出具有自主知识产权的己内酰胺成套生产技术，打破了己内酰胺生产技术长期被国外少数公司垄断的局面，己内酰胺生产能力、产量也得到了快速增长。我国己内酰胺的产量由2012年的72万吨，增长至2021年的370万吨，年均复合增长率超过19.9%。2019年中国己内酰胺产能占全球总产能达51%。我国已成为全球第一的己内酰胺生产和消费国。 图表14：2019年全球己内酰胺产能分布情况 图表15：2011-2022年我国己内酰胺产能产量情况 我国己内酰胺表观消费量稳步提升，基本实现自给自足。2016-2021年，我国己内酰胺表观消费量的年均复合增长率为13.5%。2021年我国己内酰胺进口量为10.6万吨左右，国内己内酰胺对外依存度保持较低水平，由2016年11%下降到2021年的3%，整体来看，我国己内酰胺逐步摆脱了进口依赖，基本接近实现自给自足。 图表16：2016-2022年我国己内酰胺供需情况 随着己内酰胺技术实现国产化，国内新增产能连续投产。2020年国内产能为433万吨/年，2021年大幅增长至539万吨/年，增长率为24.48%。 预计2022年新增产能为34万吨，其中旭阳新增产能30万吨，石家庄炼化新增4万吨。随着国内己内酰胺产能的连续投放，进口替代进程将持续加速。 图表17： 产品价格与原材料走势一致，己内酰胺助力行业景气提升。2010-2016年初，受益于国内己内酰胺供应量的不断增大，对进口的依赖性降低，同时受国际原油价格波动影响，己内酰胺价格呈现下降趋势，相应国内尼龙6切片的价格一直走低。2016年全年尼龙6价格在低位运行，年底受环保政策影响，己内酰胺和切片企业部分停产，形成短期供需紧张，导致市场价格出现大幅拉升，2017年上半年回落后，出现了相对平稳的上涨状态，2018年4季度再度下降。近阶段，尼龙6行业上游原料己内酰胺供应量整体呈上升趋势，再加上下游需求不断增长，尼龙6切片产量上升，行业发展景气程度稳步提升。 图表18：己内酰胺及锦纶（尼龙6）切片价格变动 我国己内酰胺实现进口替代，尼龙6切片行业发展潜力逐渐释放。2010年之后，由于国内聚合技术进步，尼龙6生产已开始向规模化、低消耗、高质量发展，且原材料己内酰胺供应日益增长及下游应用领域需求旺盛，我国尼龙6切片产量呈稳步上升趋势，2011年-2020年年均复