上半年业绩大幅增长，尼龙龙头扩产PA6、切入PA66

证券研究报告|公司动态报告 2024年07月10日 上半年业绩大幅增长，尼龙龙头扩产PA6、切入PA66 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 增持 首次覆盖 10.74 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 605166 12.5/6.42 33.89 33.89 315.57 聚合顺 沪深300 30% 18% 6% -5% -17% -28% 2023/072023/10 2024/012024/04 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 联系人：王丽丽 邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 聚合顺(605166) 事件概述 公司发布2024年半年度业绩预增公告。2024年上半年，公司预计实现归母净利润1.52亿元，同比增长约51.70%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长约47.75%。 分析判断： 相对股价% ►下游市场总体需求较好，销售及毛利同比增长2024年上半年，公司盈利表现良好，主要原因为本期下游市场总体需求较好，公司产品销售及毛利较上年同期均有所增长。公司主要产品是尼龙切片。据百川盈孚，2023年我国尼龙切片表观消费量为434.91万吨，其下游应用领域主要为锦纶纤维、工程塑料、薄膜和其他，分别占比70%、17%、8%和5%。近年来，伴随下游应用场景拓宽和制造业高质量发展，PA6的国内消费量及出口量总体持续增长，2023年/2024年1-5月我国PA6表观消费量分别同比增长7%/20%，出口量分别同比增长22.36%/12.85%。价格及毛利方面，据百川盈孚，2024年上半年，PA6的主要原材料己内酰胺价格为13278.85元/吨，同比增长7.66%，PA6价格具有需求端高景气和原料端的双重支撑；2024年上半年，PA6的价格为14733.88元/吨，同比增长9.38%。未来，民用锦纶纤维方面，中高端需求、户外运动领域的需求增量高，未来市场增长空间巨大；工程塑料方面，我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展，有望带动PA6工程塑料需求的进一步增长；薄膜领域方面，食品包装有望驱动需求增长。 ►重视研发及技术，高端尼龙龙头高速成长 公司是尼龙行业龙头，2023年，公司PA6总产能达到51万吨。另有多个在建项目将于2024-2026年陆续投产，现有产能+规划 产能全部投产后，公司产能有望达93.4万吨/年。公司业绩整体稳健增长，2016-2023年，公司营收及归母净利润CAGR分别为32.01%、28.52%。自成立以来，公司一直重视研发，设立技术研发中心，完成多项国家、省级技术创新项目，开发新技术、新工艺、新产品。公司研发费用投入及专利数量持续增加，同时优化管理，降低其他期间费用，截至2023年底，公司共有专利61 项，其中发明专利11项。公司研发团队拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，并不断进行新技术研发和积累，为长期发展注入动力。 ►己二腈国产替代助力稳定降本，PA66打开新的成长空间 2024年5月，公司拟发行可转债，拟募集资金总额不超过3.38 亿元，主要用于“年产12.4万吨尼龙新材料项目”和“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”。尼龙66的主要原材料己二腈长期以来受美国英威达等公司的垄断，自2019年起，国内企业如华峰集团、中国化学均在己二腈产业化方面实现突破。此外，英威达、平煤神马集团等企业短期内在国内也有较为明确的投产计划。1吨己二腈大致可以满足2吨尼龙66生产的需要，现有己二腈自主化的突破和国内新增规模化生产项目的建设规模可满足约300万吨的尼龙66产能需求。上游原料国产替代加速，PA66原材料来源稳定性增强，原料价格有望降低，性能更优的PA66市场发展有望加速，公司在建的PA66项目有望承接优势，打开新的成长空间。 投资建议 公司是高端尼龙龙头，扩建PA6项目保证规模优势，切入PA66领域打开新的成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为69.65/91.39/103.89亿元，归母净利润分别为2.99/3.86/5.00亿元，EPS分别为0.95/1.22/1.59元，对应7月9日10.74元收盘价，PE分别为11/9/7倍。参考可比公司华鲁恒升、台华新材、神马股份，我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动的风险；PA66下游推广不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；拟发行可转债尚未完成，存在不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,037 6,018 6,965 9,139 10,389 YoY（%） 10.6% -0.3% 15.7% 31.2% 13.7% 归母净利润(百万元) 242 197 299 386 500 YoY（%） 0.7% -18.8% 51.8% 29.2% 29.6% 毛利率（%） 6.3% 6.7% 8.3% 8.3% 9.0% 每股收益（元） 0.77 0.62 0.95 1.22 1.59 ROE 15.3% 11.5% 15.6% 16.7% 17.8% 市盈率 13.95 17.32 11.35 8.78 6.77 资料来源：公司公告，iFind，华西证券研究所 正文目录 1.聚合顺：重视研发及技术，高端尼龙龙头高速成长4 2.业绩稳健增长，持续加码研发6 3.己二腈国产替代助力稳定降本，PA66打开新的成长空间7 4.投资建议7 5.风险提示8 图表目录 图1公司股权结构5 图2公司发展历程5 图32024Q1，公司营收同比增长28.49%6 图42024Q1，公司归母净利润同比增长40.01%6 图5公司毛利率、净利率保持稳定6 图6公司经营性现金流较为充足6 图7公司持续加大研发费用投入（亿元）7 图82020-2023年公司专利数量持续增长7 表1公司现有产能及在建产能梳理4 表2国内主要己二腈规模化生产项目的投产情况7 表3可比公司估值8 1.聚合顺：重视研发及技术，高端尼龙龙头高速成长 公司总部位于浙江杭州，是国家级高新技术企业，专注于尼龙新材料的研发、生产和销售，公司自成立起便定位于高端尼龙6切片市场，采用德国制造的尼龙6切片制造设备及技术，主要技术人员深入参与生产全流程，充分发挥公司创新技术及加工工艺，实现高品质、高稳定、柔性化的生产设计。公司坚持小品种，多规格，高附加值的模式，从设备选项，工艺路线，产品型号，客户群体，均做出差异化。 公司PA6产能领先，已切入PA66领域。截至2023年年底，公司拥有PA6产能51万吨，另有多个在建项目将于2024-2026年陆续投产，现有产能+规划产能全部投 产后，公司产能有望达93.4万吨。公司在建项目包括杭州厂区年产12.4万吨尼龙新 材料项目（10.4万吨/年尼龙6切片产能和2万吨/年共聚尼龙切片产能）、滕州厂 区年产22万吨尼龙6项目和淄博厂区年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目。2023 年，公司杭州厂区一期26万吨项目超产，通过新建产线，公司计划在共聚尼龙、高温尼龙及功能性尼龙材料等差异化领域扩大产能，提高业务承接能力，突破产能不足的瓶颈，助于公司紧跟市场动态，满足不断扩大的市场需求。 表1公司现有产能及在建产能梳理 主要厂区或项目 设计产能（万吨） 产能利用率 （%） 在建产能（万吨） 在建产能已投资额（万元） 在建产能预计完工时间 杭州厂区一期（尼龙6） 26 109 - - - 常德厂区(尼龙6) 7 76 - - - 滕州厂区一期（尼龙6） 18 75 - - - 杭州厂区二期（尼龙6、尼龙共聚等） 12.4 - 12.4 2,965.76 2024年 滕州厂区二期（尼龙6） 22 - 18 16,759.17 2026年 淄博厂区一期（尼龙66） 8 - 8 2,808.90 2025年 资料来源：公司公告,同花顺，华西证券研究所，截至2023年底 公司实控人为傅昌宝先生，股权结构集中。截至2024Q1，傅昌宝先生为公司实际控制人，直接持有公司4.75%股权，通过其全资控制的永昌控股、永昌新材料两家企业间接持有公司30.13%股权，合计持有公司34.88%的股权，并担任公司董事长一职，公司股权结构稳定。傅昌宝先生2003年进入民用纤维领域，对尼龙产业链上下游供需情况了解深刻，同时积累了丰富的上下游客户资源。 图1公司股权结构 资料来源：公司公告，同花顺，华西证券研究所，截至2024Q1 图2公司发展历程 公司聚焦高端尼龙市场，逐步实现差异化竞争战略。公司于2013年注册成立。 2015年，公司年产8万吨聚酰胺6切片项目投产，进入聚酰胺新材料领域。2016年，公司完成股份制改造，并获得“国家高新技术企业”认定，进一步提升了公司的科研创新能力和市场竞争力。2019年，公司聚酰胺6切片产能提升至16万吨，同时获批建设省级博士后科研工作站，并成立了杭州聚合顺特种材料技术有限公司，专注于特种材料的研发和技术突破。2020年，公司在上海证券交易所成功挂牌上市。2021年，聚酰胺6切片产能进一步提升至26万吨，巩固了公司在高端聚酰胺市场的领先地位。 2022年，公司启动年产8万吨尼龙66项目，正式进入尼龙66切片领域，进一步丰富了产品体系，满足多样化市场需求。2023年，山东聚合顺鲁化年产40万吨聚酰胺6新材料项目（二期）开工。公司自成立以来，经历了快速的扩张和技术革新， 从最初的年产8万吨聚酰胺6产能，到2021年的年产26万吨聚酰胺6产能，以及进 入尼龙66领域，展现了其在尼龙新材料市场的稳步发展与技术积累。公司以高端尼龙切片领域为突破口，致力于进口替代，利用国内外先进设备和技术，实现了生产规模的快速提升和品牌影响力的树立，成功实现了差异化竞争战略。 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 2.业绩稳健增长，持续加码研发 业绩整体稳健增长。2016-2023年，公司营收及归母净利润整体实现快速增长，CAGR分别为32.01%、28.52%。2023年，公司实现收入60.18亿元，同比降低0.31%;实现归母净利润1.97亿元，同比降低18.78%。2021年营收及归母净利润增幅明显，主要原因是卫生安全事件得到有效控制，下游需求好转，产品价格增长，产销两旺。2024Q1，公司毛利率及净利率分别提升至7.94%、5.01%；2023年底，公司经营性现金流为5.20亿元，同比增长46.13%。 图32024Q1，公司营收同比增长28.49%图42024Q1，公司归母净利润同比增长40.01% 70140% 60120% 50100% 4080% 60% 3040% 2020% 100% 0-20% 营业收入亿元同比增长右轴 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 归母净利润亿元同比增长右轴 资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所 图5公司毛利率、净利率保持稳定图6公司经营性现金流较为充足 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 6 5 4 3 2 1 0 20162017201820192020202120222023 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 毛利率净利率 经营性净现金流量亿元同比增长右轴 资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所 公司重视研发，注入长远发展动力。自成立以来，公司一直重视研发团队建设，通过引进专业技术人才和