核心观点与关键数据
- 业绩表现：25Q1公司实现营业收入24.0亿元，同比增长50.76%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63%。收入、利润同比高增主要得益于高强度研发投入推动的产品竞争力提升和市场需求增长，以及成本费用增幅小于营收增长。
- 合同负债与供应侧：截至25Q1，合同负债32.37亿元，较24Q4增长23.33亿元，显示产品需求景气度上行；预付款16.21亿元，较24Q4增长3.81亿元；存货57.94亿元，较24Q4增长3.69亿元，供应侧持续改善，夯实全年业绩信心。
盈利能力与费用率
- 毛利率环比改善：25Q1毛利率61.2%，环比提升1.4个百分点，主要由于产品持续迭代和新产品毛利率提升，以及规模效应显现。
- 费用率环比下降：25Q1期间费用率31.9%，环比下降5.9个百分点，其中研发费用率29.4%（环比下降6.8个百分点），销售费用率2.7%（环比上升0.9个百分点），管理费用率1.4%（环比上升0.1个百分点）；财务费用率-1.7%，环比基本持平。销售费用增长主要由于互联网大厂客户突破及渠道建设。
- 净利率：25Q1净利率29.7%，同比提升1.4个百分点。
DCU产品与市场前景
- DCU适配进展：DCU产品已完成头部互联网厂商适配，具备完善的统一底层硬件驱动平台，支持不同API接口和编译器，目前与国内多家互联网厂商完成全面适配。
- 互联网厂商资本开支：根据阿里巴巴FY25Q3财报，单季度资本开支317.75亿元，环比增长81.7%，未来三年预计投入超3800亿元。DCU作为AI基建核心产品，有望充分受益于市场扩张。
政策与行业趋势
- 关税反制与CPU自主可控：自2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率提升至125%。根据IDC数据，24Q3英特尔、AMD在国内服务器CPU领域市占率分别为77%，自主可控空间巨大，政策背景下CPU自主可控进程有望加速。
投资建议与风险提示
- 盈利预测上调：基于DCU产品快速放量及CPU自主可控加速，预计2025-2027年收入155/212/256亿元（前值139/195/245亿元），归母净利润39/55/64亿元（前值32/49/62亿元）；当前股价对应PE=90/64/55倍，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：DCU产品迭代低于预期，CPU产品客户端导入低于预期。
