一季度业绩同比高增，看好炼化业务全年业绩贡献

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 荣盛石化(002493.SZ) 一季度业绩同比高增，看好炼化业务全年业绩贡献 2024年4月30日 事件：2024年4月25日，荣盛石化发布2023年年度报告。2023年公司 实现营业收入3251.12亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非后归母净利润为8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元，同比下降63.64%。 2024年4月29日，荣盛石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公 司实现营业收入810.88亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06元，同比增长140.00%。 点评： 2023年公司盈利同比回落，但下半年经营效益明显改善。炼化板块， 2023年公司旗下炼化子公司浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降 77.41%，其主要系上半年国际油价宽幅震荡，炼化板块原料价格和产品价格同步下滑，叠加下游市场需求偏弱等因素影响，上半年浙石化净利润为-17.52亿元；下半年为传统炼化产品需求旺季，浙石化盈利明显改善，根据我们测算，2023年下半年浙石化净利润约31亿元，环比上 半年增长278%。聚酯板块，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加， 化纤终端消费明显提升，公司聚酯板块经营效益有所修复，公司旗下盛元化纤实现净利润1.04亿元，同比增利约1亿元。 一季度业绩同比大幅改善，看好全年炼化业绩贡献。成本端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度 均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右，公司原油采购成本偏稳。盈利方面，一季度炼化板块主要产品汽油/柴油/航煤/LDPE/PP/PX/纯苯价差环比分别变化1%、-6%、-7%、5%、4%、4%、24%，整体 来看，成品油价差相对持稳，化工品盈利水平继续上行。我们认为，2023-2024年整体炼能增速趋缓，而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，但近期化工品景气度整体有所回暖，我们仍看好全年公司炼化板块盈利贡献。 新增产能持续落地，化工新材料业绩贡献可期。2023年公司一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡 胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、 年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技 年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等，产品覆盖工程塑料、新能源材料、合成橡胶、功能聚酯等产业链。展望未来，公司还持续推进包括金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目，化工新材料业绩贡献值得期待。 重视股东回报，共享公司长期发展红利。2023年公司回购金额为26.42 亿元，自2022年以来，公司已累计回购69.80亿元，自2022年以来的回购规模占公司总股本5.46%。2023年公司开展9.57亿元的现金分红，分红比例高达82.66%。我们认为，公司注重股东回报，通过回购和分红并举的方式与投资者共享公司发展成果，其长期投资价值有望凸显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.17、74.47和101.78亿元，归母净利润增速分别为177.8%、131.5%和36.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.74和1.01元/股，对应2024 年4月29日的收盘价，PE分别为36.51、15.77和11.54倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险； 全球经济复苏不及预期。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 289,095 325,112 402,257 447,626 536,128 增长率YoY% 57.9% 12.5% 23.7% 11.3% 19.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,341 1,158 3,217 7,447 10,178 增长率YoY% -74.8% -65.3% 177.8% 131.5% 36.7% 毛利率% 10.8% 11.5% 12.5% 14.4% 14.8% 净资产收益率ROE% 7.1% 2.6% 6.9% 14.1% 16.7% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.12 0.32 0.74 1.01 市盈率P/E(倍) 37.27 86.25 36.51 15.77 11.54 市净率P/B(倍) 2.64 2.36 2.50 2.22 1.93 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 95,720 91,327 98,757 113,878 148,312 营业总收 289,095 325,112 402,257 447,626 536,128 货币资金 18,239 13,070 10,533 17,968 35,222 营业成本 257,841 287,75 352,011 383,121 457,025 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 17,011 22,948 28,393 31,595 37,842 及附加 应收账款 7,128 4,738 4,959 6,132 7,344 销售费用 175 160 282 313 375 预付账款 2,558 1,493 3,520 3,831 4,570 管理费用 815 909 1,126 1,253 1,501 存货 60,690 61,734 67,389 73,355 87,529 研发费用 4,367 6,555 8,045 8,953 10,723 其他 7,105 10,292 12,356 12,591 13,647 财务费用 6,031 8,202 5,978 6,231 6,394 非流动资产 266,868 283,591 283,726 282,538 286,403 减值损失 -282 -122 -120 -120 -120 合计 长期股权投资 8,733 9,184 9,577 10,239 10,741 投资净收 693 460 805 895 1,072 益 固定资产（合计） 222,161 219,700 229,080 236,687 244,394 其他 2,363 2,644 406 452 541 无形资产 5,998 7,129 7,569 8,191 8,922 营业利润 5,628 1,560 7,513 17,387 23,763 其他 29,976 47,579 37,500 27,421 22,346 营业外收 -9 -8 -4 -4 -4 支 资产总计 362,589 374,918 382,484 396,416 434,715 利润总额 5,619 1,553 7,509 17,383 23,758 流动负债 130,059 153,062 148,339 145,028 161,594 所得税 -751 -51 1,577 3,650 4,989 短期借款 26,370 44,811 44,811 44,811 44,811 净利润 6,370 1,603 5,932 13,733 18,769 应付票据 3,409 4,195 3,858 4,950 5,859 少数股东 3,030 445 2,715 6,285 8,591 损益 应付账款 69,079 49,744 48,221 41,986 50,085 归属母公 3,341 1,158 3,217 7,447 10,178 司净利润 其他 31,202 54,312 51,449 53,281 60,839 EBITDA 22,250 23,864 29,620 37,955 44,083 非流动负债135,362 127,187 134,187 139,187 144,187 EPS(当 0.33 0.12 0.32 0.74 1.01 年)(元) 长期借款130,962 125,180 132,180 137,180 142,180 其他4,400 2,008 2,008 2,008 2,008 现金流量表 单位:百万元 负债合计 265,422 280,250 282,526 284,215 305,781 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 49,905 50,333 53,048 59,334 67,924 经营活动 19,058 28,079 15,106 28,796 46,088 现金流 归属母公司股47,262东权益 44,336 46,910 52,867 61,010 净利润 6,370 1,603 5,932 13,733 18,769 负债和股东权362,589益 374,918 382,484 396,416 434,715 折旧摊销 11,299 14,721 18,848 20,627 22,521 财务费用 6,112 8,367 6,043 6,283 6,483 重要财务指标 单位:百 万元 投资损失 -275 -937 -460 -805 -895 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -2,621 4,428 -15,032 -11,071 -733 营业总收入 289,095 325,112 402,257 447,626 536,128 其它 -1,166 -580 120 120 119 同比（%） 57.9% 12.5% 23.7% 11.3% 19.8% 投资活动 -28,966 -32,287 -18,161 -18,588 -25,297 归属母公司净利润 3,341 1,158 3,217 7,447 10,178 资本支出 -29,329 -32,609 -18,590 -18,776 -25,883 同比（%） -74.8% -65.3% 177.8% 131.5% 36.7% 长期投资 -44 21 -376 -707 -486 毛利率（%） 10.8% 11.5% 12.5% 14.4% 14.8% 其他 407 302 805 895 1,072 ROE% 7.1% 2.6% 6.9% 14.1% 16.7% 筹资活动 11,557 1,203 517 -2,773 -3,537 EPS(摊0.33薄)(元) 0.12 0.32 0.74 1.01 吸收投资2,499 0 0 0 0