Q2单季度毛销差同比、环比均实现提升

2024年08月31日科沃斯(603486.SH) Q2单季度毛销差同比、环比均实现提升 公司快报 证券研究报告 服务机器人 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价49.40元股价(2024-08-30)40.17元 事件：科沃斯公布2024年中报。公司2024年上半年实现收入 69.8亿元，YoY-2.4%；实现归母净利润6.1亿元，YoY+4.3%。经折算，2024Q2单季度公司实现收入35.0亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润3.1亿元，YoY+20.7%。公司扫地机新品占比提升，扫地机业务毛利率明显改善，拉动整体盈利能力提升。 内需承压，Q2收入增速环比Q1下降：公司Q2收入增速相比2024Q1-17.7pct。我们认为主要因为国内收入有所降速，公司海外业务仍然保持较快增长。根据奥维数据（线上主要统计天猫、京东平台），2024Q2科沃斯扫地机线上销售额YoY-20%（Q1为 -14%），2024Q2添可洗地机线上销售额YoY-15%（Q1为+12%）。上半年分地区来看，公司科沃斯品牌海外收入YoY+11%（测算国内收入增速约为-11%），添可品牌海外收入YoY+32%（测算国内收入增速约为-11%）。 扫地机新品占比提升，Q2毛利率同比、环比均有提升：公司Q2毛利率为51.0%，同比+3.5pct，环比2024Q1+3.9pct。2024H1公司全能型扫地机产品出货量73.1万台，YoY+8.8%，新品贡献率达54.2%，新品成本结构更具竞争力，推动品牌整体毛利率提升。伴随扫地机新品占比的提升，Q2科沃斯品牌毛利率同比+5.3pct。 销售费用显著优化，Q2盈利能力同比提升：公司Q2归母净利率为8.4%，同比+2.3pct。除了毛利率同比提升外，公司销售费用率下降明显，Q2单季度公司销售费用率为30.8%，同比-3.6pct。我们认为主要因为广告营销及平台服务费下降较多，2024H1公司该项费用占收入的比例同比-4.2pct。Q2公司毛销差同比 +7.1pct，相比Q1亦有0.7pct的提升，反映出公司主业盈利能力的提升。Q2公司毛销差同比提升幅度高于归母净利率提升幅度，主要因为：1）Q2管理/研发费用率同比+0.8pct/+1.2pct；2）公司Q2资产减值损失、信用减值损失合计占收入的比例为-1.8%（上年同期为0.7%）。 发布股权激励计划，激发员工积极性：1）公司发布2024年股 票期权与限制性股票激励计划，激励对象总人数为1033人。公司 拟授予1709.5万份股票期权，占总股本的3.0%；拟授予790.8万股限制性股票，占总股本的1.4%。业绩考核目标为：以上市公司2023年收入为基数，2024/2025/2026/2027年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。2）公司发布2024年员工持股计划，参与对象合计不超过11人，持股计划规模不超过321.2万股，占总股本的 0.6%。业绩考核目标为：以上市公司2023年收入为基数， 2024/2025/2026/2027年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%（触发值，目标值为4%/7%/10%/12%，达到触发值未达到目标值解锁80%，达到目标值解锁100%）。 交易数据总市值(百万元) 22,864.82 流通市值(百万元) 22,864.82 总股本(百万股) 569.20 流通股本(百万股) 569.20 12个月价格区间 28.52/61.61元 科沃斯 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% -48% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.0 -13.2 -14.0 绝对收益 4.6 -20.8 -26.3 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 经营改善，Q1盈利能力环比2024-04-28 提升明显 相关报告 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。预计公司2024~2026年EPS为2.47/2.70/3.02元，给予6个月目标价49.40元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15,324.8 15,502.1 16,021.9 17,151.5 18,258.8 净利润 1,698.4 612.1 1,405.7 1,538.7 1,719.2 每股收益(元) 2.98 1.08 2.47 2.70 3.02 每股净资产(元) 11.30 11.50 13.69 15.59 17.70 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.5 37.4 16.3 14.9 13.3 市净率(倍) 3.6 3.5 2.9 2.6 2.3 净利润率 11.1% 3.9% 8.8% 9.0% 9.4% 净资产收益率 26.4% 9.3% 18.0% 17.3% 17.1% 股息收益率 2.3% 0.7% 1.8% 2.0% 2.3% ROIC 136.6% 30.4% 106.2% 161.8% 180.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 22Q2 22QQ3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入YoY 15.5 14.4 7.4 1.1 7.9 2.6 -4.4 7.4 -10.4 归母净利YoY -12.3 -48.9 -15.2 -23.0 -43.1 -92.0 -98.5 -8.7 20.7 扣非归母净利YoY -7.5 -33.7 -20.3 -25.0 -52.3 -93.9 -107.4 0.3 23.1 销售毛利率 52.3 47.2 55.3 50.7 47.6 45.9 46.5 47.2 51.0 销售费用率 29.4 30.1 34.1 29.3 34.5 33.0 37.9 27.7 30.8 毛利率-销售费用率 22.9 17.1 21.2 21.4 13.1 12.9 8.6 19.5 20.2 销售净利率 12.5 7.5 11.1 10.1 6.6 0.6 0.2 8.6 8.9 ROE 8.1 4.2 9.3 4.9 3.8 0.3 0.1 4.4 4.5 扣非后ROE 8.2 4.6 8.4 4.3 3.3 0.2 -0.6 4.3 3.9 ROA 4.1 2.1 4.6 2.4 1.9 0.1 0.1 2.2 2.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 88.5 113.6 83.3 121.4 105.9 141.3 57.3 107.5 99.8 经营活动现金净流量/收入 8.4 -5.2 26.5 0.5 11.9 -2.9 14.2 2.3 4.8 经营活动现金净流量/经营净收益 60.3 -68.0 264.4 5.6 163.5 0.0 0.0 27.7 58.3 经营现金流净额占比 -128.4 15.9 102.2 5.5 249.7 40.0 89.2 -32.8 -13.9 投资现金流净额占比 -24.2 138.8 13.1 -129.4 304.1 -7.2 34.8 291.2 38.7 筹资现金流净额占比 252.6 -54.7 -15.4 223.9 -453.7 67.2 -24.0 -158.4 75.2 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% -100% -200% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,324.8 15,502.1 16,021.9 17,151.5 18,258.8 成长性 减:营业成本 7,415.1 8,138.6 7,932.0 8,460.3 8,980.9 营业收入增长率 17.1% 1.2% 3.4% 7.1% 6.5% 营业税费 89.0 67.9 80.1 85.8 91.3 营业利润增长率 -19.4% -65.0% 142.6% 9.5% 11.7% 销售费用 4,622.5 5,297.3 4,798.2 5,108.5 5,400.2 净利润增长率 -15.5% -64.0% 129.7% 9.5% 11.7% 管理费用 644.9 582.9 640.9 686.1 730.4 EBITDA增长率 -23.2% -50.4% 82.0% 10.0% 9.5% 研发费用 744.0 824.7 961.3 1,011.9 1,059.0 EBIT增长率 -26.1% -59.0% 125.3% 10.5% 10.0% 财务费用 -110.4 -25.8 -43.6 - - NOPLAT增长率 -23.7% -64.1% 138.9% 12.6% 11.7% 资产减值损失 -125.2 -167.9 -150.0 -150.0 -150.0 投资资本增长率 61.2% -31.5% -26.1% -0.1% -49.4% 加:公允价值变动收益 37.3 40.0 - - - 净资产增长率 25.9% 1.8% 19.0% 13.8% 13.5% 投资和汇兑收益 -22.4 0.1 40.0 40.0 40.0 营业利润 1,817.3 635.9 1,542.9 1,688.9 1,887.0 利润率 加:营业外净收支 9.4 17.1 - - - 毛利率 51.6% 47.5% 50.5% 50.7% 50.8% 利润总额 1,826.7 653.0 1,542.9 1,688.9 1,887.0 营业利润率 11.9% 4.1% 9.6% 9.8% 10.3% 减:所得税 126.3 41.7 138.9 152.0 169.8 净利润率 11.1% 3.9% 8.8% 9.0% 9.4% 净利润 1,698.4 612.1 1,405.7 1,538.7 1,719.2 EBITDA/营业收入 13.9% 6.8% 12.0% 12.4% 12.7% EBIT/营业收入 12.7% 5.2% 11.2% 11.6% 12.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 21 19 15 12 10 货币资金 3,991.3 5,097.4