公司简评报告：盈利底部已现，海外市场积极开拓

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入22.57亿元，同比增长22.18%；归母净利润3.76亿元，同比增长14.32%。2025年一季度实现营业收入5.04亿元，同比下降13.99%；归母净利润5276万元，同比下降42.21%。
• 产品表现：综合果仁及豆果系列增速亮眼，2024年营收同比增长39.8%，在零食直营和海外渠道增长较快。青豌豆、瓜子仁、蚕豆等其他系列也保持稳健增长。
• 地区与渠道：境内业务营收同比增长18.4%，境外业务营收同比增长1761.5%，主要得益于东南亚市场的开拓。经销模式和电商模式分别实现营收同比增长22.6%和10.8%。
• 一季度业绩下降原因：春节期间大幅减少低价礼盒直播，传统商超业务规模下降，以及春节错位的影响。

研究结论

• 短期挑战：一季度业绩下降主要由于销售策略调整和成本上行，但公司已调整策略，电商模式毛利率同比上升，海外市场推进顺利。
• 长期机遇：公司持续推进出海业务，预计海外市场销售规模将进一步提升，业绩有望逐步改善。
• 盈利预测：调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.24/4.98/5.71亿元，EPS分别为4.55/5.34/6.13元，对应当前股价PE分别为16/14/12倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，考虑到费用端投放和棕榈油成本上涨的影响。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 海外推广不及预期
• 新品需求不及预期