公司简评报告：海外业务恢复较好，自有品牌持续开拓

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年H1营业总收入8.46亿元（同比+71.64%），归母净利润0.98亿元（同比+329.38%），扣非净利润0.96亿元（同比+319.74%）。Q2营业收入4.61亿元（同比+38.06%），归母净利润0.56亿元（同比扭亏），扣非净利润0.56亿元（同比扭亏）。
• 业务结构：畜皮咬胶（2.63亿元，+87.85%）、植物咬胶（2.98亿元，+114.62%）、营养肉质零食（1.90亿元，+38.39%）、主粮和湿粮（0.82亿元，+34.86%）。出口为主的畜皮咬胶和植物咬胶表现亮眼，主粮业务有望加速。
• 国内外业务：国内销售1.57亿元（同比+24.55%），国外销售6.89亿元（同比+87.79%）。海外业务低基数高增，国内自有品牌（好适嘉、爵宴等）稳健增长，爵宴“618”期间成交额超2500万元，全平台支付金额同比提升67%。
• 盈利能力：2024年H1毛利率26.35%（同比+10.90pct），净利率11.65%（同比+20.43pct）。Q2毛利率28.02%，净利率12.29%。海外工厂产能利用率提升，未来高端主粮推广或进一步提升毛利率。

研究结论

• 海外业务修复：低基数下2024年H1海外业务高增，预计后续维持稳健增长。
• 国内品牌提升：自有品牌业务增长较快，未来将持续提升占比。
• 产能扩张：柬埔寨和新西兰基地产能爬坡将助力业绩释放。
• 业绩预测：2024-2026年归母净利润预测1.64/2.02/2.54亿元（同比+1582.37%/22.96%/25.59%），对应股价P/E分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动、宠物食品安全、汇率波动。