核心观点
- 经济不满根源： 美元持续高估是导致美国制造业竞争力下降和贸易失衡的主要原因，这与美元作为全球储备货币的特殊地位有关。特里芬世界理论解释了储备货币发行国面临的困境：为了维持全球贸易和储蓄体系，必须持续出现经常账户赤字，但这会削弱其出口部门的竞争力。
- 政策工具： 美国可以利用关税和货币政策等工具来重塑全球贸易体系，提升制造业竞争力，并改善贸易条件。关税可以带来财政收入，并通过货币调整来抵消其对通货膨胀的影响。货币政策则可以通过多边或单边方式调整美元汇率，但需要谨慎操作以避免市场波动。
- 核心权衡： 美元作为储备货币的地位带来了借贷成本较低、货币相对昂贵以及金融域外管辖权等优势，但也导致了出口竞争力下降和为全球提供储备资产的成本负担。政策制定者需要在出口竞争力和金融实力投射之间进行权衡。
- 关税政策： 关税可以提升美国制造业的竞争力，并通过财政收入改善储备资产提供的负担分担。关税的实施可以采取逐步实施、分级杠杆与安全性以及财政贬值等措施，以减少对经济和金融市场的负面影响。最优关税税率存在，但需要考虑报复风险和福利损失。
- 货币政策： 多边货币方案需要贸易伙伴的参与，但可行性较低。单边货币措施包括利用《国际紧急经济权力法》对外国官方持有的美国国债征收使用费，以及通过美联储购买外国资产来积累外汇储备。这些措施需要谨慎操作，以避免市场波动和金融风险。
- 市场与波动性： 政策变革可能会引发市场波动，但可以通过分阶段实施、与盟友合作以及采取非金融措施来减轻负面影响。市场对美元的预期可能会发生变化，并导致资产价格波动和投资者寻求替代储备资产。
- 实施顺序： 美国可能会优先考虑使用关税政策，因为其具有更大的灵活性和谈判筹码。在取得一定成果后，可能会转向多边或单边货币措施，以进一步改善贸易条件和分担责任。
关键数据
- 美国在全球国内生产总值（GDP）中的占比从 20 世纪 60 年代的 40% 降至 2012 年的 21%，之后小幅回升至目前的 26%。
- 全球官方外汇储备约为 12 万亿美元，其中约 60% 配置为美元资产。
- 美国对进口商品征收的有效关税税率约为 3%，是全球最低的。
- 2018 年至 2019 年期间，中国进口商品的有效关税率上升了 17.9 个百分点，人民币兑美元汇率贬值了 13.7%。
- 美国十年期国债的年收益率约为 4.25%。
研究结论
- 美国拥有多种工具来重塑全球贸易体系，但需要谨慎操作以避免市场波动和金融风险。
- 关税和货币政策的实施顺序可能先关税后货币，以利用关税的谈判筹码和财政收入。
- 美元可能会先走强，之后才会反转，如果真会反转的话。
- 政策制定者需要关注采取措施以尽量减少不利影响，并与盟友合作以降低风险。
