Q1业绩略超预期，马来工厂H2投运在即

Q1业绩略超市场预期。公司25年Q1营收17.3亿元，同环比+21％/-10％；归母净利润1.4亿元，同环比+101%/-31％；毛利率20.4%，同环比+6.1/-0.2pct；归母净利率8.2%，同环比+3.3/-2.5pct。Q1出货1.3亿颗，淡季环降12%。锂电池出货方面，25年Q1出货超1.3亿颗，同环比+72%/-12%，预计Q2出货1.7亿颗，环增30%，全年出货7亿颗，同增60%。锂电25Q1贡献利润5k万，加回马来工厂费用后单颗盈利0.45元+，符合预期，预计Q3马来工厂产能释放后盈利恢复，25年单颗盈利达0.5元+。展望26-27年，BBU、机器人、Evtol领域放量将大幅提升盈利，锂电板块迎来第二增长曲线。

LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED25Q1贡献利润4.4k万，环增31%，预计全年贡献利润1.5-2.0亿，同增35%+；CSP芯片级封装产品26-27年有望贡献增长。金属物流25Q1贡献利润0.42亿元，环降7%，预计全年贡献利润1.7亿+，持续贡献稳定现金流。

马来工厂静待投运，期间费用率有所提升。25年Q1期间费用1.7亿元，同环比+27%/+21%，费用率9.9%，同环比+0.5/+2.6pct；经营性现金流3.3亿元，同环比-26%/-47%；资本开支2.5亿元，同环比-2%/+25%；存货15.8亿元，较年初+2%。

盈利预测与投资评级：维持25-27年归母净利预期6.5/8.2/10.5亿元，同比+34%/+26%/+28%，对应PE为23x/18x/14x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。