食品饮料行业报告：苏皖白酒业绩略超预期，大众品H2展望积极

本周食饮板块进入半年报密集披露期，重点跟踪标的业绩情况如下： 今世缘：后百亿时代继续稳健增长，上半年表现稳健，全年目标达成预期较高。Q2营收基本符合预期，毛利率上行/销售费用率下行、公允价值变动收益项略影响利润。分品类看，预计今年Q2起受消费复苏偏弱影响、大众价格带产品表现更好，对开增速预计略高于四开，淡雅继续维持高增速，V系列中预计V3仍然延续较好表现。分地区看，苏中地区继续延续高增长，淮安、苏南、盐城地区延续稳定增速，省外市场5月底在江苏周边地区可见部分渠道有新布局，带动省外市场维持较高增速。 迎驾贡酒：布局行业波动，利润表现超预期。公司2024年上半年营收、利润继续延续强劲表现，公司单Q2利润增速略超预期，费控较强、营收高增背景下销售费用中广告投入绝对值基本维持稳定，毛利率提升/费用率下行趋势延续，展示了产品势能释放持续。省内市场保持高增，洞6、洞9预计延续较高增长。分品类看，中高档白酒/普通白酒分别实现营收29.5/6.69亿元，同比+24.52%/+9.31%，预计公司洞6、洞9仍然延续较高增速，洞16、洞20低基数下增速更高。 这两家企业从毛利率和费用率的情况来看，大的产品结构还是持续往上走，在外部消费疲软环境中凭借自身竞争优势持续改善费效比。两者的现金流有趋同性的变弱，我们分析原因在于今年终端囤货意愿较去年更为谨慎、普遍存在降库存的行为。 重庆啤酒：营收利润符合预期，生产节奏调整导致Q2毛利率承压。24Q2收入符合预期，利润符合预期。高档产品中嘉士伯、乐堡、风花雪月等品牌增速表现良好，受到旅游复苏所带来的红利。主流产品中本地品牌包括大理、重庆都取得了良好的业绩。上半年公司依托大城市计划2.0的项目，积极扩展、开拓分销网络，提升售点动销，南区获取了新的发展点；中区主要受到天气影响；西北区主要受到去年渠道重新开放的高基数影响。基数异常叠加消费需求偏弱，24Q2公司毛利率承压。 仙乐健康：积极开拓海外市场，内生+外延助力全年高增。美洲地区表现亮眼，BF业务在手订单充分，软糖产线落地后进入商业化订单阶段。核心品类软胶囊在23年恢复式高增后，今年上半年仍实现了双位数增长，软糖产品势能快速释放。二季度毛利率持续提升，一次性费用支出增加致期间费用率短期内上行。公司具备全球竞争优势、持续深耕CDMO领域B端业务，通过内生增长和外延并购实现高速发展。2024年下半年收入端展望积极，费用率有望下行。 卫龙美味：魔芋制品增速亮眼，利润率显著提升。公司上半年通过全渠道运营策略，线上渠道收入3.49亿、同比+33.2%，线下渠道收入25.9亿、同比+25.4%。公司在新零售渠道的布局和推进速度较快，显示出全渠道策略的有效性。两大核心品类维持增长态势，其中调味面制品恢复至正增长，蔬菜制品在过去打下坚实基础后，今年加大品牌建设和渠道推动，实现了超过50%的高速增长，海带等新品培育良好，有望成为第三大单品。毛利率显著提升，主要得益于原材料成本下降和人员费用减少。 08月12日-08月18日行情回顾 本周食饮板块表现不佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-1.88%，在30个申万一级行业中位列第20，跑输沪深300指数2.3个百分点，当前行业动态PE为19.62，处于历史偏低位置。 本周食饮行业的子板块均回调，板块涨幅最高的为软饮料（-0.26%）和乳品（-0.93%）。 从个股角度看，食饮板块本周12只个股收涨，109只个股收跌，涨幅前5分别为日辰股份（+4.97%）、仙乐健康（+3.96%）、盐津铺子（+2.20%）、佳禾食品（+1.87%）、皇台酒业（+1.84%）；跌幅前五分别为绝味食品（-13.31%）、黑芝麻（-9.02%）、立高食品（-8.81%）、中炬高新（-7.76%）、千味央厨（-7.15%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 1行业公司半年报点评 1.1重庆啤酒：营收利润符合预期，生产节奏调整导致Q2毛利率承压 公司2024年上半年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润88.61/9.01/8.88亿元，同比+4.18%/+4.19%/+3.91%。公司单Q2实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润45.68/4.49/4.42亿元，同比+1.54%/-5.99%/-6.58%。 24Q2收入符合预期，利润符合预期。 拆分量价来看，2024年Q2公司实现销量91.70万吨，同比+1.53%；均价4982元/吨，同比+0.01%。分产品结构来看，公司高档/主流/经济产品分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，分别同比-1.90%/+5.12%/+10.65%。高档产品中嘉士伯、乐堡、风花雪月等品牌增速表现良好，受到旅游复苏所带来的红利。主流产品中本地品牌包括大理、重庆都取得了良好的业绩。分地区来看，公司西北/中/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.26%。2024年上半年公司依托大城市计划2.0的项目，积极扩展、开拓分销网络，提升售点动销，南区获取了新的发展点；中区主要受到天气影响；西北区主要受到去年渠道重新开放的高基数影响。 基数异常叠加消费需求偏弱，24Q2公司毛利率承压。2024年上半年公司毛利率/归母净利率为49.22%/10.17%，分别同比+0.73/+0pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.23%/3.04%/0.13%/-0.18%， 分别同比+0.70/-0.13/+0/+0.17pct。24Q2公司毛利率/归母净利率为50.45%/9.84%，分别同比-1/-0.79pct，毛利率下滑主因23Q2生产节奏调整导致单季度生产成本基数偏低，24Q2吨成本2468元/吨，同比提升2.06%，环比下降4.34%，公司成本仍延续改善趋势；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/2.95%/0.15%/-0.17%，分别同比+1.26/-0.27/-0.06/+0.19pct。 受上半年低基数以及旺季来临市场费用投放的时间性影响，广告和市场费用同比增长较多，人员费用同比增长主要由于大城市的计划拓展，带来了销售人员的增加以及年度薪酬的影响，非人员费同比下降主因来自于销售设备以及场所的维修费的减少。管理费同比基本持平，其中管理人员费用同比下降，非人员费用同比增长，主要来自于信息服务费的增长和公司加快了一些数字化的项目进程。 受到与啤酒需求相关的消费场景复苏乏力以及极端天气的影响，公司上半年整体表现承压，预计下半年有望环比改善。佛山工厂投产后折旧摊销增长，预计全年吨成本基本持平；上半年销售费用前置导致费率同比提升，预计全年费率同比基本维稳。 1.2今世缘：后百亿时代继续稳健增长 上半年表现稳健，全年目标达成预期较高。公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润73.05/73.04/24.61/24.46亿元，同比+22.35%/+22.36%/+20.08%/+19.23%。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为73.79%/33.7%，分别同比-0.68/-0.64pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.52%/13.47%/2.82%/0.32%/-1.1%，分别同比+0.46/-1.45/+0.09/持平/+0.37pct。2024年上半年实现销售收现62.25亿元，同比+8.15%；经现净额12.47亿元，同比+4.48亿元；Q2末合同负债6.27亿元，同比-5.01亿元，环比-3.46亿元（去年同口径环比-0.15亿元）。 Q2营收基本符合预期，毛利率上行/销售费用率下行、公允价值变动收益项略影响利润。公司单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润26.34/26.33/9.29/9.21亿元，同比+21.52%/+21.52%/+16.86%/+14.79%。24Q2公司销售费用端整体投放略有收紧，公司毛利率/归母净利率为73.02%/35.27%，分别同比+0.15/-1.41pct； 税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.96%/12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，分别同比+0.24/-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct。单二季度实现销售收现24.96亿元，同比+7.13%，经现净额2.45亿元，同比+3.44亿元。 分品类看，单Q2特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他分别实现营收16.82/8.10/0.89/0.23/0.13/0.01亿元 ， 同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65%，预计今年Q2起受消费复苏偏弱影响部分地区产品结构略降级，对开增速预计略高于四开，淡雅继续维持高增速，V系列中预计V3仍然延续较好表现。分地区看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现营收4.38/6.43/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比 +19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78%，苏中地区继续延续高增长，淮安、苏南、盐城地区延续稳定增速，省外市场5月底在江苏周边地区可见部分渠道有新布局，带动省外市场维持较高增速。 1.3迎驾贡酒：布局行业波动，利润表现超预期 公司2024年上半年营收、利润继续延续强劲表现。上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润37.85/37.85/13.79/13.66亿元，同比+20.44%/+20.44%/+29.59%/+32.65%。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为73.57%/36.42%，分别同比+2.63/+2.57pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/7.99%/2.76%/0.93%/-0.42%，分别同比-0.37/-0.6/-0.4/-0.29/-0.28pct。2024年上半年实现销售收现38.76亿元，同比+16.48%；经现净额5.83亿元，同比+2.91亿元；Q2末合同负债4.62亿元，同比-0.43亿元，环比-0.53亿元（去年同口径环比增加0.04亿元）。 公司毛利率提升/费用率下行趋势延续，展示了产品势能释放持续，单Q2利润增速略超预期。公司Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润14.61/14.61/4.66/4.64亿元，同比+19.04%/+19.04%/+27.96%/+32.53%。24Q2公司毛利率/归母净利率为71.15%/31.88%，分别同比+0.58/+2.22pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.61%/10%/3.42%/1.18%/-0.56%，分别同比-0.56/-1.99/-0.6/-0.44/-0.34pct。公司单Q2费控较强，营收高增背景下销售费用中广告投入绝对值基本维持稳定。公司单二季度实现销售收现15.56亿元，同比+12.69%，经现净额-0.36亿元，同比+1.61亿元。 省内市场保持高增，洞6、洞9预计延续较高增长。分品类看，中高档白酒/普通白酒分别实现营收29.5/6.69亿元，同比+24.52%/+9.31%，预计公司洞6、洞9仍然延续较高增速，洞16、洞20低基数下增速更高。分区域看，省内/省外分别实现营收26.86/9.34亿元，同比+27.58%/+6.54%。分渠道看，直销（含团购）/批发代理分别实现营收2.57/33.62亿元，同比+3.28%/+23.04%。分区域看经销商，截止到2024年6月30日，省内/省外经销商个数为779/644。 1.4仙乐健康：积极开拓海外市场，内生+外延助力全年高增 美洲地区表现亮眼，BF业务在手订单充分，软糖产线落地后进入商业化订单阶段。分品类看，软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其