多因素致盈利承压，25年订单及盈利有望改善

鸿路钢构2024年年报显示，公司全年营收215.14亿元，同比下降8.60%；归母净利润7.72亿元，同比下降34.51%。Q4营收56.27亿元，同比下降14.36%；归母净利润1.17亿元，同比下降59.74%。多因素导致2024年盈利承压：钢价下跌、下游客户资金紧张、行业竞争加剧，以及公司加大智能化改造投入。2024年期间费用率7.18%，同比提升1.03pct，其中研发费用率提升0.5pct，主要与智能化改造投入相关。公司2024年经营性现金流净流入5.7亿元，较上年收窄5.2亿元，主要与下游客户资金紧张相关。

一季度订单及产量改善，新签合同约70.52亿元，同比+1.25%，钢结构产量104.91万吨，同比+14.29%。预计2025年公司新签订单及产量将显著改善，专项债发行加快落实及销售策略变化是主要驱动因素。长期来看，公司持续加大研发投入，通过机器人替代进一步打开降本空间。

盈利预测显示，预计2025-2026年收入分别为239亿、272亿，同比+11.3%、+13.4%；归母净利润分别为10.6亿、14.4亿，同比+37.4%、+35.7%。对应2025-2026年PE分别为12.9X、9.5X。

风险提示：行业竞争加剧风险，机器人投入效果不及预期。