2024年公司营收同比增长21.24%，Q4营收及归母净利润环比改善明显；2025年Q1公司营收及归母净利润持续增长。2024年公司实现营业收入31.59亿元，同比增长21.24%，归母净利润2.38亿元，同比下降24.63%。Q4营收10.26亿元，同比增长48.07%，环比增长5.37%，归母净利润0.79亿元，同比下降13.62%。2024年毛利率20.82%，净利率7.62%，较上年下降，主要受有机硅中间体价格低位拖累。2025年Q1营收7.78亿元，同比增长64.04%，归母净利润0.71亿元，同比增长76.72%，经营业绩保持增长态势。
费用率方面，2024年销售费用率5.4%，管理费用率3.3%，均同比提升，主要因并购及市场扩张。现金流量方面，经营活动净额4.84亿元，同比增长；投资活动净额-3.1亿元，筹资活动净额-1.82亿元，期末现金略微减少，财务状况良好。
2024年建筑胶销量15.01万吨（+7.7%），收入15.5亿元（-5.7%），受价格下降影响；工业胶销量4.26万吨（+22.66%），收入8.3亿元（+17.45%），其中电子电池胶及汽车胶增长显著；热熔胶业务通过并购江苏嘉好切入，全年营收10.3亿元，净利润4933万元，贡献营收5.7亿元、净利润1576万元。
2025年Q1公司经营持续向好，股东增持体现长期信心。2025年Q1营收大幅增长主要得益于并购江苏嘉好，建筑胶市占率稳步提升，工业胶在多个行业保持快速增长。股东引领资本增持492.62万股，占股1.25%，金额7745.90万元。
有机硅中间体价格磨底结束，公司业绩有望受益于产品涨价。2025年Q1DMC均价13542元/吨，环比上涨3.3%；107胶均价13854元/吨，环比上涨2.0%。公司发布涨价函，拟提价3%-10%，预计业绩将明显受益。
公司硅碳负极业务及热熔胶业务快速发展，看好长期成长性。硅碳负极业务2024年完成规模化销售，建成3000吨/年生产线，有望2025年贡献营收与利润。江苏嘉好已100%控股，根据业绩对赌协议，三年合计净利润不低于13050万元，将有力提升公司经营业绩。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司作为行业龙头，建筑胶销量有望保持中速增长，工业胶有望持续高速增长。主要原材料价格转暖，带动产品价格上行，营收及利润有望受益。江苏嘉好并表及硅碳负极业务将打开成长空间。下调2025-2026年归母净利润至2.92/3.66亿元，新增2027年净利润4.35亿元，EPS分别为0.74/0.93/1.11元，对应股价PE为23.64/18.81/15.76。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期。
