2024年公司实现营业收入1791.82亿元（-1.00%），归母净利润98.31亿元（+75.28%），扣非归母净利润46.66亿元（-4.20%）。营业收入下降主要由于电价同比下降（-1.8%）及转让国电建投股权导致煤炭板块收入减少；归母净利润大幅增长主要得益于转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加及联营企业投资收益增加。
业务板块表现：
- 煤电板块归母净利润41.15亿元（+34.05%）；
- 气电板块归母净利润0.01亿元；
- 水电板块归母净利润12.42亿元（-33.01%）；
- 风电板块归母净利润7.77亿元（-22.76%）；
- 光伏板块归母净利润6.03亿元（-18.84%）。
发电量情况：
- 累计完成发电量4594.52亿千瓦时（+1.51%）；
- 火电发电量3685.24亿千瓦时（-1.18%）；
- 水电发电量594.68亿千瓦时（+7.93%）；
- 风电发电量201.75亿千瓦时（+7.01%）；
- 光伏发电量112.84亿千瓦时（+95.89%）。
财务指标：
- 毛利率14.24%（-0.38pct）；
- 财务费用率3.66%（-0.05pct）；
- 管理费用率1.24%（+0.12pct）；
- 净利率9.29%（+2.67pct）；
- ROE18.60%（+6.76pct）；
- 经营性净现金流556.40亿元（+30.66%）；
- 投资性净现金流-487.45亿元；
- 融资性净现金流-102.42亿元。
项目建设：
- 火电：新增装机183.50万千瓦，在建835万千瓦，2025年计划投产764万千瓦；
- 水电：在建492.35万千瓦，2025、2026年计划投产136.50、215.50万千瓦；
- 新能源：新增装机428.53万千瓦（风电54.65万千瓦，光伏373.88万千瓦），2025年计划投产641.59万千瓦。
新能源发展：
- 境内获取新能源资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦；
- “136号文”推动新能源上网电量全面进入电力市场，盈利有望趋于稳健。
股东回报：
- 每股派发现金红利0.20元，合计派发现金总额35.67亿元（+66.68%）。
投资建议：
- 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为74.97/83.22/90.73亿元，同比增长-23.7%/11.0%/9.0%；
- EPS分别为0.42/0.47/0.51元，对应PE为11.1/10.0/9.1x；
- 维持“优于大市”评级。
