盈利持续改善，项目建设、资产注入有序推进

核心观点

华电国际盈利持续改善，项目建设、资产注入有序推进。2024年公司归母净利润实现增长，主要由于煤价下降导致燃料成本下降，而营业收入同比下降主要受发电量、煤炭贸易量减少和上网电价下降影响。公司装机规模有所增长，在建项目规模较大，未来有望驱动业绩进一步增长。资产注入工作有序推进，将进一步完善公司资产布局及电力资产规模，提升盈利能力和整体竞争力。

关键数据

• 2024年营收：1129.94亿元（-3.57%）
• 2024年归母净利润：57.03亿元（+26.11%）
• 2024年扣非归母净利润：53.52亿元（+40.74%）
• 2024年入炉标煤单价：965.16元/吨（-7.07%）
• 2024年燃料成本：705.67亿元（-6.49%）
• 2024年新增装机容量：150.88万千瓦（均为燃气发电机组）
• 2024年控股装机容量：5981.86万千瓦（煤电4675万千瓦，气电1060.34万千瓦，水电245.9万千瓦）
• 2024年在建机组合计装机容量：932.14万千瓦

研究结论

公司盈利能力提升，毛利率提升至8.78%，净利率上行至6.05%。ROE提升至11.66%，经营性净现金流小幅增长至163.36亿元。投资收益有所下降，主要受华电新能源、华电煤业等子公司影响。公司计划2025年投入120亿元用于电源项目建设、环保和节能技术改造及参股投资等。资产注入工作有序推进，未来有望进一步提升公司盈利能力和整体竞争力。

投资建议

由于电价、电量下降影响，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为63.9/66.1/69.4亿元，同比增长12.1%/3.5%/4.9%；EPS分别为0.62/0.65/0.68元。给予公司2025年10-11xPE，合理市值为639-703亿元，对应6.25-6.87元/股合理价值，较目前股价有14%-25%的溢价空间，维持“优于大市”评级。