食品饮料行业：三阶段看食饮行业投资机会，云开月明，拾级而上

财通证券 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 食品饮料，标业投资策略报告/2024.10.05 CAITONGSECURITIES云开月明，拾级而上 投资评：看好（维持）三阶段看食饮行业投资机会 最迁12月市场表现核心观点 ■证参研究投毒 否极泰来，星展大海。我们议方“达次不一样”，核心在于有了新的增量资会来源，政筑也不断斯落地，强化信心。即使是短期有所议动，但方向已经指明，全西的信心修复或已到来。通过对历史的复直，以及后续效略的现点，我们认 为板块的行情淡绎有望乏现三个阶段：PE扩张-EPS修复-全面复苏。 分析师关文德 SAC证书编号:S0160523090004 分析师 阶段一：PE扩张，政策拐点下估值空问仍存。1）估值乎底阶段或已完 成：行业短期承还已被市场Price-in，市场慧现预期电已逻步上修，前期的估 值结15x有望站像，2）中性看，估值修复至稳态水平，且不切换：参属海外成热消费品估值水平，像健业续回升有望推动结值逻步修复至20-25信PF 达亦可作为第一阶我进或的月标。3）乐观希，估值切换仍可期：参考2014年、2019年两轮政策性平市经验，我们认为板块在初期情端延动下有些30停以 上PE中枢扩张。这一阶投选股以弹性为主，顺周期是核心方向，排荐白酒和 伙链， SAC证书编号:50160523100002阶段二：EPS修复，餐饮消费有望率先回暖。在消费减策制激、消费预期 zhaojie.ctsec.com 向好、内需政善回曦F，基本而可以环比修复或道期向好的析的，可以对估值 分析师任会是形成进一步定好支率，EPS修复成为该阶较报瓷关注重点。当前2024Q3前略 SAC证编号:SII160524010I01 wna-asa(x(ua 来看，食依基本而有承还，但政案的方向上，餐消费券有望成为重要的致 第工基，复查历交，消费券杠杆效应明是，或有力拉动消费，餐饮相关板块有 望率先直按接文益。或们认为该阶投，食品业绩有型率先回蔬，主国库存低十消 相关报告费改案别激， 1.食品款补24I11财报总特32024- 09-11阶段三：全面复苏，中长逻辑下载维斯双击。随着经济的企稳，板块将 2.《24Q2食品饮料基金持仓分析3逆来全而修复，我们需要在中长期短度上单我方向。1）自酒板块：酒合极表 2024-07-23端控追出清，差本而向点部演进，业绩拐点有望在政策拐点后2-4个字度出 3.食品饮料2024年半年报前照3现，始量市频未来更多希结构性机会：2）大众品板换：需家诺反弹需要时间 验证，可以从“供路十”的逐料优达睿道，唑酒、安恢供应链、软恢料、氧划 品等细分案道在需求族复的背景下均有机会，这一阶段的研究更多的是为策 一和第二阶段服务，精达个股，淡化波动，长牛可期。 投资建议：顺周期方向，白酒为先，餐饮链弹性可观。1）顺周期方向：白酒+餐钦链，贵州茅台五粮液泸州老字山西汾酒2驾贡酒+安井食品平吹 大财立高食品宝立金品十添股素岛啤酒股份华润哮酒：其中复训颐海国际天 味食品，有股息，改宇表务。2）成长十业璜改善方向：东题伙料、盐津指子、劲仔金品+安琪醇量治治金品海天味业济改许策。3)其他可关注的超跌标的： 百润股份中短高新香鼠双，乳刺品伊利股份蒙车股份妙可主多（政案准化+ 愿奶周期斯点）， 风险提示：消费力复不及预期：食品安全风险：行业竞导激烈， 请阅读最后一页的重要声明！ 财通证券 CAITONGSECURITIES 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 行业投资策略报告证券研究报告 内容目录 写在前面：否极泰来，星晨大海。PE扩张：政策转向，食饮行业估值扩张几何 1.1复盘历史，看本轮行情的同与不同，估值扩张空间仍大。 1.2对标海外消费牛市，估值领允业溃，修复空间可现，10 1.2.1复盘关股1980年代初，“改革牛"背景下，消费股实现估位快速提升 1,2.2参考可口可乐和其他龙头公司，业绩跟进有望带来股价长牛12 1.2.3海外消费稳态估值水平，电是估值空间的重要参考之14 1.3佑值寻底或已完成，向上弹性充足，15 EPS参复：餐饮或是政策的重要抓手，大众品修复将领先白酒16 2.1促消费政策指向明确、力度加强，餐饮消费券或为重要工具17 改策频出有望抢动消费需求回暖，17 2.1,1 2.1.2复盘消费券：杠杆效应，餐饮居多，兼顾效率与公平..18 2.1.3餐饮消费券投入效率高，或为政策的主要工具20 2.2三季度前罐：白酒仍有承压，大众品有所改善，22 2.3股息也是基本面的重要考量之一，也会成为未来定价的重要因素，23 3全面复苏：截组斯双击，长牛下更重产业逻辑 3.1白酒：业绩寻底，预期改善，分化延续， 3.2大众品：需求回暖预期下，从供给端看行业机会27 4投资建议：政策风起，重视消费，白酒餐饮两手款，24 风险提示。30 图表目录 图1、食品伙料配置总路：三个阶投看板块的投资机会 图2.三轮政策周期异同.. 图3.2价14年政策牛市指数收益率复金（2013/1为基）图4.2019年政策牛市指敦收益率复益（2018/1为基） 图5.食饮各板块营收同比增速：三轮政第周期内食饮行业所处周期不同... 图6.2014、2019年牛市行情外资净流入换供增量资金 图7.2014、2019两轮牛市行情中食饮、白酒估值实现大幅扩张， 谨清参阅是互重要产明及欢通证券股票和行业评级标准 财通证券 CAITONGSECURITIES 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 行业投资策略报告证券研究报告 图8.食饮及白酒板块营收单季同比增速 图9，食饮及白酒板块归母净利润单季同比增速，.9 图10.在估值的带动下，1980年代关国食品股相较收益突出.11 图11.1980~1990年代美股食品行业PEG增长并不基著，12 图12.1980~1990年代关股R0E下污，食饮相对稳定.. 图13.1980年代美股食品饮料行业股息率逐步回落.... .12 .12 图14.1980年代关股食品饮料行业净利率相对平稳，12 图15.1980年代可口可乐估值实现快建提升13 图16.1980年代可口可乐营技保持稳健增长.图17.1980年代可口可乐利润CAGR达12.6% 图18.1980年代可口可乐净利率持块提升....13 图19.1980年代前期公司R0E相对平稳..13 图20.1980年代美股食伙龙头股价特续抬升14 图21.1980年代关股食饮龙头估值修复至20-25X 14 图22.美股食伙行业PE区间约15~30X.15 图23.欧、日必选消费行业PE区间的15~30X.15 图24.2021年以来食行业估值中枢持续下行， 图25.食恢子行业PE估值仍处于历支分位数低值（截至240930）16 图26.2020年地级市消费券计划发放总额及时间18 图27.2020年地级市消费券计划发放教量分布图..18 图28.餐饮为全国17个主要一二线城市发放消费券最多的品类（座） 图29，餐快消费券专项对餐快市场增量的估算22 图30.食品饮料主妥标的24Q3盈利预测前罐，23 图31.2022年以来白酒产量月比持续下滑. 图32.茅五泸批价于2022年下半年开始涨势受阻（元/抵）25 图33.白酒板块营收及净利润增建于2024年开始收效26 图34.政策拐点、需求拐点、业绩拐点示查..图35.上市酒企单季营收增建.. 图36.朱格拉周期循环示意， 图37.食饮行业细分板决资本开支及净利润增速分布图（取2020-2023复合增建）28 图38.食饮如分板块量价象限示意.29 表1.历次逆周期致策复盘 谨尚象阅尾互重委产明及通让参股票和行业评级标准 财通证券 CAITONGSECURITIES 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 行业投资策略报告证券研究报告 表2，食饮龙头公司普遍处于历史估值分位明细：白酒低估较为明显10 表3.1980年代类助食品饮料龙头估值规模快于翌利增速14 表4.224年中国各地区消货券发放清况（不完全统计）17 表5.2020年消费券发放情况（不究会统计）19 表6.2022年中国消费券发放情况（不完全统计） 表7.2020年中国各地消费券核销率统计. 表8.各行业滨费券最低杠杆 表9.食饮各板块分红率及股息率表现24 表10.重点白酒公引股息率在2%以上 谨尚象阅尾互重委产明及通让参股票和行业评级标准 财通证券 CAITONGSECURITIES 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 行业投资策略报告证券研究报告写在前面：否极泰来，星辰大海 如何雷待当前的行情，以及对板块配置恩路的恐考？ 以9月24日国新会以未，市荡表现出了积级的反简，三大指数呈说快速上涨态势。我们认为“这次不一样”，在于件殖政策落地，有了新增量资金来源，这也 是为什名我们积极部多的原因，术未如财政政策的出台，继续推动预期修复，行 情有望延续。即使是短期有所波动，但方向已经据明，全面的信心修复或已到来。 而从食品饮料板法来看，又是这一轮行情的主要先锋。版块的传值网调已久，且估值性价比高，前期压制板块的因素一经济项期消受度较，在政策的转向之后有望打开，随之而来的是高低切换和消费替力的释效预期，利好食品饮料板块， 把提政策做多富口期， 项过对历史的复立，以及导缺策略的观点，我们认为板块的行情演绎有望呈现三 个阶段：PE扩张-EPS修复-全面复苏。 第一阶段：PE扩张。当前行情属于政效驱动带来的流动性复苏，板块估值重回扩张区问，感于普涨行情，选股恩路上：前期超跌，特别是金内需遂年影响的超跌白马：黄选白酒和餐饮链：白酒权重大，流动性充足，为当前交易 首选，餐饮链中速冻弹性大，复调攻守兼备。 第二阶段：EPS修复。险并估值的修复，要下来需委考应的是业绩的医配性， 这一阶投EPS在消费改策的判激下，有望选市修复。这一阶投，食品业绩或率先回暖，主因库存低+消费政筹刺激。推筹：速冻+复调+乳制品。 第三阶段：全面复苏。随着经济的企稳，板块将迎未全面修复，裁维新双击可期，局时更多需要从产业趋势和企业竞争力出发，优逐券谨和个股。当前行业基本面处于“脉点”，静待势点到来。 图1.食品饮科配置思路：三个阶投希板块的投资机会 第二价段EPS修复 糖三阶段全面复苏 进人 优选害适和个段， 第一价段 PE扩张 业续延配生，从库存 前期超政，特财是受内 食品业收欢家先网暖： +&M品 数越本总：Wid，时器证基情究所 谨尚象阅尾互重委产明及通让参股票和行业评级标准 财通证券 CAITONGSECURITIES 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 行业投资策略报告/证券研究报告 PE扩张：政策转向，食饮行业估值扩张几何 1.1复盘历史，看本轮行情的同与不同，估值扩张空间仍大 表1.历次连周潮改策复盘 2024年9月逆周期政第持续出合，力度不断加大：货币政第方西发力降准、降息， 释效流动性：地产政策方面下调存量房贷利率、降低首付比例、并加大保障房资金支持，多地相应调繁购房政第，广计全而取消限购，北京、上海、深圳政第检 综：资本市场方而创设高项结构性货币政策工具，并大方引导长期资金入市；政治局会议明确加大财政货币政策逆周期调节力度，首提促进房池产市场止跌回稳，强调增收促消费。地方促消费政策开始配，上海单先排出消费券发放方案， 逆周期欢求2024年9月*61022014年 降准：下访存款净资企率0.5个百分 降准：1月下调会敏机构行教准备 降准：4月对要权义村商业股行/是设表材合作银行障准2/05个百分点；6月对*三次”和小含公主签款 1.5万亿之，净整效长期资金的 资币欢筑降惠：降快中央依行的改第划录，即7达则一定比前的育业银行净净0.5个分点： 降息：11月下调受款/存款基0利90.40.25个百分 x000么元, 应，51.7%事.1.5% 降存量序资利事：降依存量序贷其部 2为05个百分成： 降首村比例：说--董要表和二要的 坚持康基不沙：准持感感产金等效 25%至15%:9+30房资新政：百付比例事6三30%：市套房