食品饮料行业：三阶段看食饮行业投资机会，云开月明，拾级而上

核心观点

• 食饮行业投资机会将经历三个阶段：PE扩张、EPS修复、全面复苏。
• 当前处于PE扩张阶段，政策驱动估值修复，白酒和餐饮链弹性较大。
• 餐饮消费券有望成为重要工具，推动消费需求回暖。
• 食品业绩有望率先回暖，主要因库存低+消费政策刺激。
• 白酒业绩寻底，预期改善，分化延续，头部企业估值切换，二三线品牌看业绩弹性。
• 大众品板块需求回暖预期下，从供给端看行业机会，优选“低Capex+格局稳定”的赛道。

关键数据和研究结论

• 估值：食饮行业估值中枢下行至15倍左右，政策落地后有望修复至20-25倍PE，乐观预期可达30倍以上PE。
• 消费券：2020年和2022年两轮消费券发放，餐饮为主力，杠杆效应显著，餐饮消费有望带来增量。
• 白酒：产量持续下滑，批价受压，去库存周期向底部迈进，业绩拐点有望在政策拐点后2-4个季度出现。
• 大众品：调味品、零食相对占优，环比向上改善，乳制品环比改善，同比承压。
• 投资建议：顺周期方向，白酒+餐饮链，食品业绩率先回暖，白酒业绩寻底，大众品供给端有机会。

投资建议

• 顺周期方向：白酒+餐饮链，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、安井食品、平价中央、迎泽食品、宝立食品、青岛啤酒、华润啤酒。
• 成长+业绩改善方向：东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、安琪酵母、洽洽食品、海天味业。
• 其他可关注的超跌标的：百润股份、中炬高新、伊利股份、蒙牛股份、妙可蓝多。