核心观点
回顾2024年底提示红利阶段超额机会，2025年1月初提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空出尽，恐慌后迎反弹窗口。四大判断：
- 海外不确定性逐步落地，关注关税进一步谈判和细节变化，特朗普及其他国家包括中国仍保持合作态度，关税仍有手段属性。
- 国内政策有望发力，汇金增持ETF、央企增持+回购、央行再贷款支持表态等有效支持股市，景气端消费支持等政策持续推进。
- 行情迎来反弹窗口，周一反映完事件冲击、市场恐慌缓和后，行情回升已超5%。
- 继续推荐金融+内需消费，3月下旬包括上周都相对更加坚挺，持续超额。
配置上“以我为主、以内为主”，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链、消费、央企重组三大权重方向，有胜率催化+补涨动力+赔率性价比，仍是当前市场阻力较小方向。
- 大金融地产链：券商业绩改善，地产阶段回暖，分红增加。
- 大众消费：政策持续呵护，居民预期企稳，消费场景完善。
- 央国企：增持回购强化市值管理+并购重组步伐有望加快。
关键数据和研究结论
大金融地产链
- 券商业绩：4Q2024/1Q2025市场成交额环比3Q2024增长约150%，对应券商业绩有望改善。
- 地产：3月以来成交趋势修复，累计面积增长4%，一线二手房价格也首度出现趋势抬升。
- 分红：2024年为“国九条”首年+国企改革3年考核最后1年，鼓励企业分红，后续有望看到特别红利型企业未来分红抬升。
大众消费
- 政策： 《优化消费环境三年行动方案（2025-2027）》底层支撑，《提振消费专项行动方案》具体落实。
- 居民：公共卫生事件冲击过后内外循环有序修复，收入端预期开始企稳，带动消费意愿提升，超额储蓄已有开始释放迹象。
- 供给：零售消费经历传统业态的出清以及折扣店等新业态崛起，连锁企业数大幅扩张、销售额稳步提升，出行消费方面充分受益于高铁等基础设施持续建设带来的便利。
- 细分方向：衣（运动服饰、休闲服饰）、食（啤酒、乳品、饮料）、住（家居）、行（OTA、景区、酒店）。
央国企
- 增持+回购：近期多地国资委支持央国企增持回购，本周净增持、回购额创年内新高，且以央国企为主。
- 并购重组：国企改革新三年行动收官战，战略性重组和专业化整合是本轮改革的重点，能源资源、装备制造、信息技术、医药健康四大板块央企有望继续推进重组。
海外
- 关税：关税缓和但景气和政策担忧仍在，市场风险偏好仍未完全修复。
- 美债：美债需求担忧增加，市场对美元资产整体担忧增加，美债买卖价差放大，市场对流动性风险担忧加剧。
展望
分子端政策+景气预期仍存在向下风险，风险偏好看市场长期担忧难一时化解，且还有流动性冲击隐忧，因此美股及相关短期或有效修复，后续仍有震荡可能。
风险提示
美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
