深度研究报告：晶圆制造龙头，领航国产芯片新征程

中芯国际作为国内芯片制造领军企业，经历了初创、挫折、成长和业绩爆发四个阶段，目前正处于新一轮扩张周期。公司业绩增长稳定，2024年营收达577.96亿元，净利润369.9亿元。然而，2023-2024年净利润出现波动下滑，主要受行业库存高企、竞争加剧和产能扩张等因素影响。未来，随着行业复苏和地缘政治带来的供应链变化，中芯有望迎来新的增长阶段。

中芯国际的股权结构多元化，大陆产业基金等大型资本对其持有多数股份。公司管理层经验丰富，技术实力雄厚，拥有逻辑电路集成平台、特色工艺技术平台和配套服务三大亮点，技术水平达到国际领先水平。

从行业视角来看，半导体行业具备高壁垒、快成长和Foundry模式效率优先三大特性。高壁垒特性体现在技术、客户和资本壁垒上，为行业提供了坚实的护城河。快成长特性则体现在产业规模的高速扩张和“国产芯”的崛起上，未来国产替代逻辑将助推大陆厂商稳增长。Foundry模式则通过专业分工提高效率，中芯国际作为Foundry模式的典型代表，有望受益于代工模式渗透率的长期稳健增长。

中芯国际的优势在于规模经济和技术优势。公司产能爬坡稳步推进，多策略应对北美制裁，产能利用率处于新一轮上行期。公司拥有国内产线共计10条，覆盖8英寸和12英寸晶圆，资本开支不断壮大。技术方面，中芯国际拥有多种技术节点和特色工艺平台，科技成果与产业深度耦合。

基于以上分析，预计中芯国际2025-2027年营业收入分别为706.52亿元、786.39亿元、875.84亿元，同比增长22.24%、11.30%、11.38%；同期归母净利润分别为56.82亿元、68.46亿元、78.22亿元，同比增长53.62%、20.49%、14.25%。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要风险提示包括国内外行业竞争压力、AI大模型发展不及预期和国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。