历史视角下的美国关税分析：经济与资产影响

核心观点

• 美国对等关税无法解决贸易赤字问题，必然走向不对等。
• 自由贸易、降低关税是美国经济主旋律，特朗普政府关税上升是断点时刻。
• 关税对经济影响：中美贸易可能进入暂时性脱钩阶段，美国通胀将回升。
• 大类资产展望：美元短期下跌长期弱势，美债利率短期不降息，美股震荡下跌，中债利率短期下降长期稳定，人民币短期贬值长期看有支撑，黄金中长期仍有空间，原油价格持续低位。

关税分析

• 美国历史上关税大幅上升时期屈指可数，与当前相比在经济、政治等方面存在较大差异。
• 关税对经济影响：1920-1933年关税上升期间，美国物价下降，外需下降，内需不足，就业压力。
• 关税对资产影响：美股在1920年代上涨，美债利率下降，黄金和美元价格受法定因素影响。
• 1890年代《麦金利关税法》和《丁利关税法》对美国经济增长影响不明显，美债利率和关税负相关，美股和关税正相关。

当前关税与1920s的异同

• 当前关税力度更大，节奏更快，范围更广，引发报复性贸易措施。
• 当前与1920s美国经济有相似性：科技发展、制造业占比高、净出口大国、需求不足、物价低迷、就业压力。
• 中国未来发展的两个重要着力点：科技突围，扩大需求。

未来发展与资产展望

• 中美短期谈判仍存在波折，长期双方都有谈判意愿。
• 关税对中国经济影响：年中谈判预计影响GDP约0.6%，年末谈判影响GDP约1.2%。
• 关税对美国经济影响：贸易脱钩导致结构性供给短缺，通胀将回升。
• 资产影响：
  • 利率：美债利率短期不降息，中债利率短期下降长期稳定。
  • 股市：美股波动风险上升，A股和港股成为风险资产的“避风港”。
  • 汇率：人民币短期面临贬值压力，长期看有支撑。
  • 黄金：短期承压，中长期仍有空间。
  • 原油：价格持续低位。

风险提示

地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。