经济分析与资产展望：油价影响下的资产配置

核心观点

• 全球经济线索：主要经济体财政扩张及军事支出、AI基础设施及相关行业产能扩张支出是当前全球经济两大重要线索。
• 中国经济开局：中国经济开局良好，但4月经济边际放缓，呈现“外需强、内需弱；供给强于需求”的特征，泛AI链景气较高，三四线房地产仍在筑底。
• 政策展望：预计未来政策将加快“六张网”投资支出，并可能适时调降LPR进一步刺激内需。
• 地缘局势影响：地缘局势导致原油价格上涨已在各国通胀读数上显现，油价及通胀是未来较显著的不确定、不稳定变量，并导致主要国家货币政策路径及预期出现调整。

关键数据

• 美国财政：未来十年赤字率中枢为6.1%，债务在2036年将上升至GDP的120.2%。
• 美国国防开支：2026年国防总支出将达到9180亿美元，2027-2036年期间，国防项目的自由裁量性支出将累计约9.98万亿美元。
• 欧洲国防计划：到2030年将为欧洲安全释放近8000亿欧元，其中包含1500亿欧元联合国防贷款和新增国防开支约6500亿欧元。
• 日本财政预算：2026年预算总支出122.3092兆日元创历史新高，较2025年初预算增加6.2%。
• 日本国防开支：未来5年军费增至43万亿日元，年度国防开支计划增至10万亿日元（约合640亿美元）。
• AI投资：2026年DRAM营收预计4000+亿美元，全球内存市场总规模约5500+亿美元，AI相关需求贡献远超传统消费电子。
• 中国经济增速：预计2026年实际经济增速约为4.9%，名义经济增速约为5.8%。
• 物价预测：预计2026年CPI中枢约为1.0%，PPI受原油及化工品价格上行主导。

大类资产展望

• 情景1：中东局势缓解，油价回落，通胀压力下降，美债利率下行、美元走弱，金属商品走强，股市重回升势。国内资产：人民币继续有所升值，债券利率基本平稳。
• 情景2：中东局势持续紧张导致原油缺口继续存在，油价上涨强化“滞胀”预期，政策上逆转为加息预期，美债利率上行、美元走强，金属商品下跌，股市转熊。国内资产：人民币汇率基本平稳，债券利率有所上行。

风险提示

地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。