化债动态系列研究之一：柳州，2024化债突破之年的化债突破之地

柳州城投债券具有较高的投资价值。2023年8月，柳州城投债券信用利差达到较高水平，随后迅速收窄，幅度近925BP，目前仍具备相对较高的信用利差。与化债成果较好的镇江市、湘潭市以及西部地区有较高相对收益的西安市相比，柳州城投债券信用利差收窄幅度最大，且目前仍高于区内其他城市。柳州城投债券余额在全区排第一，2024年净偿还金额亦最大。

2024年是柳州化债突破之年，全年累计化解到期债务本息超过1000亿元，并计划在2025年6月底前实现非标债务“清零”。其背后是强有力的化债举措和管控机制，包括：

• 银团贷款置换：由建设银行、工商银行、桂林银行和国开行牵头，用于置换存量债务。
• 央行SPV（应急流动性工具）支持：柳州是首个央行SPV工具支持落地的城市，缓释了区域城投资金流动性。
• 盘活国有资产：通过市场化手段盘活存量土地、商品房、股权等经营性资产，增强造血功能。
• AMC化债：与信达、华融等AMC机构合作，收购本地主力城商行资产包，缓释金融机构压力。
• 财政化债：广西发行特殊再融资债券用于偿还原到期政府债和存量隐性债务。

柳州市资源丰富，包括：

• 产业经济资源：以汽车、钢铁、机械等传统支柱产业为基础，新能源汽车、智能终端及机器人等新兴产业快速发展。
• 金融资源：桂林银行、北部湾银行、柳州银行、建设银行广西分行等金融机构给予柳州大力支持。
• 上市公司资源：柳工、柳钢股份、两面针、柳化股份、五菱汽车集团等上市公司为柳州经济发展提供助力。
• 其他资源：柳州是全国性重要综合交通枢纽，是国家历史文化名城，自然环境优越，对外开放持续扩大。

柳州市对本市城投企业债务实行一盘棋强监管，本文梳理了柳州东城、柳州投控、柳州轨交、柳州城建等城投平台存续的公募债券情况。

柳州市化债举措思路清晰，执行到位，争取到了中央、自治区和金融机构的大力支持，全市城投一盘棋管理，全面强监管。城投债券从中长期看具有较好的安全性和投资价值。在缺乏高息资产，需要票息保护的环境下，可积极把握柳州市城投债券配置机会。

风险提示：宏观经济环境受外界影响发生较大变化，化债政策落地效果不及预期，区域内发生超预期风险事件。