固定收益专题：2023年城投年报的新变化-化债之年城投的九大特征

固定收益专题 证券研究报告|固定收益研究 2024年05月15日 化债之年城投的九大特征——2023年城投年报的新变化 近期，各城投平台相继公布2023年报。本文将通过对2023年城投年报资产端、负债端、现金流量端的讨论，分析城投平台整体财务状况的变化。 资产端： 一、资产规模向头部城投集中，城投整合效果显著。2023年城投平台整体和平均资产规模均呈上升趋势，近十年首次同比增速低于10%。头部城投平台比例逐年上升。从地区来看，江苏、浙江、山东和四川四省城投资产位列全国前四，均超 10万亿元。全国省市城投资产规模大部分实现正增长。 二、货币资金吃紧，继续负增长。2023年货币资金规模延续2022年负增长的态势，平均规模及占比均走低。从地区来看，江苏货币资金规模位列全国第一，增速最快的是内蒙古自治区。全国各地城投的货币资金增速大部分为负。 三、土地市场下行，存货增速持续下行。城投平台存货规模年增长速度自2019年起就不断下滑，2023年在化债大背景下，这一趋势延续。从地区来看，浙江、江苏两省城投存货规模位列全国前二，西藏自治区增速最快。全国各地城投的存 货规模增速大部分为正，在7%水平波动。 四、其他收益持续扩大。营业外收入缩减，政府补贴增速由正转负。2023年城投其他收益和营业外收入之和所表征的政府补贴力度增速由正转负。在化债大背景下，可能指向了政府在财政补助策略上的调整。从地区来看，此项指标浙江为全 国第一，内蒙古自治区增速最快。负债端： �、有息债务规模增速放缓，但占比走低，增速放缓。2023年城投平台整体有息 负债扩大，但同比增速有所放缓，在过去十年中首次低于10%，延续2022年的 下降态势。分地区来看，江苏、浙江、四川省城投有息负债整体规模位列前三，内蒙古自治区增速最快。全国省市城投有息负债规模普遍持续增长。 六、期限结构短期化，短期偿债压力加大。2023年有息债务中短期债务的占比有所上升，短期有息债务规模逐年提高，同比增速有所减缓。分地区来看，短期债务占比最高的是天津市，短期债务增速最快的是西藏自治区。全国31省市城投短 期有息负债大多数呈现增长态势。 七、银行贷款占比上行，债券增速由正转负。城投有息负债从直接融资向间接融资转移，银行贷款占比继续上行。分地区来看，城投平台有息负债中银行贷款占比最高和增速最快的地区都是内蒙古自治区。全国各地城投的银行贷款数额普遍 增长，仅青海、西藏两地较2022年有所下降。现金流量端： 八、投资现金流出增速由正转负，净额为正的平台占比提高；筹资现金流净额为 正的平台占比走低，筹资难度加大。分地区来看，浙江、江苏、山东省城投平台 投资现金流出规模位列前三，投资现金流出增速最快的地区是山西省，全国各地城投的投资现金流出增速区域分化明显。筹资现金流净额为正的平台占比走低，筹资难度加大。分地区来看，城投筹资现金流出规模最高的是江苏省，增速最快的是海南省，全国各地城投的筹资现金流出增速普遍为正。 城投公司的进与退： 九、尽管发债审批趋严，但仍有新主体进入市场，同时有城投平台完成债券偿还后暂时离开市场。浙江、江苏、山东新发债城投资产和规模位列全国前列。 风险提示：数据口径有差异；政策变化超预期；数据或有遗漏。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：哪些转债业绩超预期？》2024- 05-14 2、《固定收益点评：政策尚未明显推升地产销售——基本面高频数据跟踪》2024-05-14 3、《固定收益点评：分化尚未以债务为界——各地一季度经济、财政和融资盘点》2024-05-14 4、《固定收益定期：存款出表之后》2024-05-12 5、《固定收益点评：5月融资会明显扩张吗？—4月金融数据点评》2024-05-12 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.资产端3 1.1资产规模向头部城投集中，城投整合效果显著3 1.2货币资金延续紧缩态势，增速放缓5 1.3土地市场遇冷，存货增速持续下行7 1.4其他收益持续扩大，政府补贴增速由正转负10 2.负债端12 2.1有息债务规模持续扩大，但占比走低、增速放缓12 2.2期限结构短期化，短期偿债压力加大14 2.3品类结构优化，债券、非标融资增速下降16 3.现金流量端18 3.1投资现金流出增速由正转负，净额为正的平台占比提高18 3.2筹资现金流净额为正的平台占比走低，筹资难度加大20 4.城投公司的进与退22 风险提示23 图表目录 图表1：2014-2023年城投平台整体资产规模及构成（亿元）3 图表2：2014-2023年单个城投平台平均资产规模（亿元）4 图表3：2014-2023年不同资产规模城投平台个数占比4 图表4：2023年城投平台资产规模区域分布5 图表5：2014-2023年城投平台整体货币资金规模（亿元）6 图表6：2014-2023年单个城投平台平均货币资金规模及占比（亿元）6 图表7：2023年城投平台货币资金规模区域分布7 图表8：2022-2024年国有土地使用权出让收入（亿元）8 图表9：2014-2023年城投平台整体存货规模（亿元）8 图表10：2014-2023年单个城投平台平均存货及占比（亿元）9 图表11：2023年城投平台存货规模区域分布9 图表12：2014-2023年城投平台其他收益和营业外收入规模（亿元）10 图表13：2014-2023年单个城投平台平均其他收益和营业外收入反映的政府补贴规模（亿元）11 图表14：2023年城投平台其他收益和营业外收入规模反映的政府补贴力度区域分布12 图表15：2014-2023年城投平台整体负债规模及构成（亿元）12 图表16：2014-2023年城投平台整体有息负债规模（亿元）13 图表17：2014-2023年单个城投平台平均有息负债规模（亿元）13 图表18：2023年城投平台有息负债规模区域分布14 图表19：2014-2023年城投平台平均有息负债期限结构15 图表20：2014-2023年城投平台整体短期有息负债规模（亿元）15 图表21：2023年城投平台有息负债期限结构区域分布16 图表22：2014-2023年城投平台平均有息负债品类结构17 图表23：2014-2023年城投平台平均银行贷款、债券、非标增速对比17 图表24：2023年城投平台有息负债品类结构区域分布18 图表25：2014-2023年城投平台整体投资现金流出规模（亿元）19 图表26：2023年城投平台投资现金流出规模区域分布20 图表27：2014-2023年城投平台整体筹资现金流出规模（亿元）21 图表28：2023年城投平台筹资现金流出规模区域分布21 图表29：2023年城投平台投资现金流出规模区域分布22 图表30：2023年城投平台投资现金流出规模区域分布23 近期，各城投平台相继公布2023年报。2023年7月24日，中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。旨在规范地方政府债务管理，推动债务风险的有效控制和化解。各地的化债工作持续推进，这将如何影响城投平台的财报数据？本文将通过对2023年城投年报资产端、负债端、现金流量端讨论，分析城投平台整体财务状况的变化，探究城投平台的进与退。 本报告选择截止5月8日公开财报数据的城投平台共3110家，为避免重复统计，在数据汇总时剔除子公司的影响。 1.资产端 1.1资产规模向头部城投集中，城投整合效果显著 城投平台的资产规模在持续增长的同时，呈现出向头部城投平台集中的趋势。近年来，政府对于地方融资平台清理与规范的要求导致城投平台的整合趋势明显。2023年， 城投平台的整体资产规模从2022年的129.12万亿元增长到了140.75万亿元，同比增长率为9.01%，这一增速是过去十年中首次低于10%。在这一增长过程中，城投资产规模的集中现象尤为显著。2023年资产规模在300亿元以上的城投平台均实现了资产总规模的同比增长，而300亿元以下的城投平台则面临资产规模的同比下降。 具体来看，2023年资产规模超过1000亿的城投平台资产总规模增长14.50%至73.76万亿元，500-1000亿的增长6.57%至29.96万亿元，300-500亿的增长6.39%至18.69万亿元，而100-300亿的下降3.00%至17.42万亿元，100亿以下的下降12.74%至 0.92万亿元，反映出城投资产规模向大城投平台倾斜。另外，各资产规模城投平台同比增长率均有所下降，2022年资产规模1000亿以上、500-1000亿、300-500亿、100-300亿和100亿以下的城投平台资产同比增长率分别为19.25%、10.56%、9.41%，-6.35%和-19.66%。 图表1：2014-2023年城投平台整体资产规模及构成（亿元） 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 0-100100-300 300-500500-1000 1000以上整体资产规模同比（右轴） 2014201520162017201820192020202120222023 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 资料来源：Wind数据库，国盛证券研究所 随着城投平台整合的不断深入，城投的平均资产规模及其在整体中的占比呈现出稳步上升的趋势。2023年单个城投平台的平均资产规模达到了453.16亿元，较2022年同比增长8.98%，这一增速虽然稳健，但相较于2020年以来的增长态势有所减缓。在规 模分布上，大型城投平台的数量占比持续增长。具体来看，资产规模在1000亿以上的城投平台，其占比提升了1.19个百分点，达到11.85%；500-1000亿的城投平台占比也增长了1.19个百分点，至18.61%；300-500亿的城投平台占比增长了1.28个百分点，至21.18%。这表明城投行业的资产集中度正在逐步提高。与此同时，中小型城投平台的占比则有所下降。100-300亿的城投平台占比下降了2.72个百分点，至42.53%；而100亿以下的城投平台占比则下降了0.94个百分点，至5.83%。这一变化反映出城投平台的整合和优化正在进行中，大型城投平台的市场份额在不断扩大，而中小型城投平台则面临着一定的压力。 图表2：2014-2023年单个城投平台平均资产规模（亿元） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 单个城投平均资产规模同比（右轴） 2014201520162017201820192020202120222023 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind数据库，国盛证券研究所 图表3：2014-2023年不同资产规模城投平台个数占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0-100100-300300-500500-10001000以上 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind数据库，国盛证券研究所 从地区来看，江苏省、浙江省、山东省和四川省城投资产规模位列全国前四，内蒙古自治区城投资产规模增速最快。江苏省、浙江省、山东省和四川省城投资产规模分别为 20.52万亿元、17.23万亿元、11.82万亿元和11.53万亿元，均超过10万亿元，规模 位于全国前列，其余省份规模不超7万亿元。增速方面，内蒙古自治区城投资产规模同比增加57.14%，居全国各省之首。大部分省份城投的资产规模增速为正，在7%水平波动。内蒙古自治区、浙