白糖：内强外弱格局持续

国际市场

• 宏观环境：美元指数下降，原油价格上涨。美国对全球征收对等关税，市场交易衰退预期，商品承压，原糖价格下跌。
• 基金持仓：CFTC数据显示，基金多单减少，空单增加，净多单小幅减少。
• 主产国产量：UNICA数据显示，巴西24/25榨季产糖量同比减少；ISMA/NFCSF数据显示，印度产糖量同比减少；OCSB数据显示，泰国产糖量同比增加。
• 市场预期：趋势上，市场预期24/25榨季巴西略微减产、印度产量大幅下降偏多，25/26榨季南北半球均大幅增产偏空。节奏上，巴西低库存背景下，巴西中南部产区降水偏低，印度24/25榨季产量预期不断下调偏多。

国内市场

• 市场价格：广西集团现货报价上涨，郑糖主力下跌，主力合约基差走高。
• 产销数据：CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨。截至3月底，国内产糖1075万吨，同比增加117万吨，累计进口食糖161万吨，同比减少145万吨。
• 仓单：郑州白砂糖仓单为27410张。
• 市场预期：24/25榨季国内市场维持连续增产、生产成本下降预期，糖浆和预拌粉进口关税税率政策落地，国内价格定价往上向配额外进口成本靠拢。趋势上郑糖跟随原糖为主，节奏上围绕进口节奏展开交易。

操作建议

• 国际市场：宏观主导，震荡下行。关注巴西出口节奏、降水以及印度相关产业政策。
• 国内市场：内强外弱格局持续。二季度持续关注内外价差收窄机会。风险点包括宏观环境、主产国汇率、印度产业政策、国内进口政策。