纯碱盈利承压，光伏玻璃有望走出低谷

2025-04-19 姚遥,宇文甸国金证券晓燚

经营分析：受房地产和光伏需求疲软影响，2024年公司纯碱、玻璃盈利下滑。光伏玻璃业务收入9.46亿元，同比下降12%；化工业务（主要为纯碱）28.08亿元，同比减少28%；建筑玻璃收入15.2亿元，同比减少10.6%。产品价格同比显著下降，盈利能力跌至历史较低水平。2024年计提存货跌价准备约6073.87万元。
纯碱市场：2025年初纯碱价格在1500~1650元/吨区间震荡，受高库存和产能过剩压制，预计全年价格保持平稳。
光伏玻璃市场：年初受冷修减产和需求回暖推动，3月起光伏玻璃价格小幅回升。进入二季度后，天然气成本稍降，预计玻璃盈利有望持续修复。
海外产能：美国关税政策扰动下，公司马来西亚子公司实现收入5.4亿林吉特，净利润0.39亿林吉特，净利率7%，高于国内头部企业。美国本土组件大概率仍需采购东南亚玻璃，公司海外产能有望继续创造超额收益。
盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为2.63、3.59、5.03亿元，对应PE分别为26、19、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。