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通信行业周报：中国联通发布1Q25财报，看好运营商估值重塑

信息技术 2025-04-20 张真桢国金证券王泰华

通信周观点

核心观点

中国联通Q1 2025财报分析：中国联通Q1 2025收入增长主要来自云业务与数据中心业务，联通云收入同比增长18.1%，IDC数据中心收入同比提升8.8%。看好AI驱动下云业务与数据中心业务成为公司新的成长曲线，推动公司整体利润从B端驱动到C端驱动的转变，并看好运营商估值重塑。
华为CloudMatrix 384超节点集群：华为云CM384基于384颗昇腾芯片构建，密集BF16算力可达300 PFLOPs，总内存容量和带宽分别超出英伟达方案3.6倍和2.1倍。CM384系统使用全互联拓扑结构，384颗芯片实现高宽带互联，网络包含6912个400G LPO光模块，利好国内光模块供应商。
科技公司加速多模态交互、AI Agent等布局：腾讯旗下AI助手“元宝”正式入驻微信，提供一键解析公众号、图片和文档服务，初具AI Agent雏形，微信流量入口带动算力需求增长空间扩大。
OpenAI推出GPT-4.1系列模型：GPT-4.1系列在多模态处理等方面实现显著提升，最大亮点是支持100万token的上下文处理能力，是GPT-4o的8倍；推出全新推理模型o3、o4-mini，可解决复杂编程和视觉任务的推理。

细分赛道

服务器：2025年将是推理需求大规模上量的一年，AI应用从集中式云服务向海量终端扩散，需要高性价比的专用芯片支撑。关税政策影响下我国芯片市场竞争格局有望重构，国产替代将迎来加速。利好国产ASIC芯片生产商，中兴通讯、紫光股份等国产服务器代工厂商有望迎来发展机遇。
光模块：CM384系统使用全互联拓扑结构，384颗芯片实现高宽带互联，网络包含6912个400G LPO光模块，LPO光模块用量大幅增加。在主要的互联网及设备厂商中，光迅科技为国内几家互联网厂商供应光模块产品，1.6T高速光模块有望2025年启动规模化生产；仕佳光子800G光模块用AWG芯片及组件实现批量销售。算力相关基础设施需求持续旺盛，建议关注国内光模块供应商。
IDC：三大运营商稳步推进云计算和算力服务，推动AI算力需求高速增长。IDC是AI发展与部署的基础。数据港深度参与运营商合作销售，截至2024年公司已建成35座数据中心；润建股份是中国移动A级优秀供应商，算力服务以基础电信运营商为核心客户；光环新网数据中心业务的主要客户为云厂商、基础运营商等；润泽科技数据中心业务与基础电信运营商合作，共同为终端客户提供服务器托管服务；科华数据UPS及HVDC系列产品主要面向互联网、金融、运营商、企事业单位等客户。IDC相关供应商有望在2025年国内算力大规模建设中深度受益。