国产化继续加速，核心算力厂商迎基本面重大拐点

外部博弈持续加深，自主可控迎来新机遇。1）当地时间2025年4月13日，美国商务部长卢特尼克表示，美政府2025年4月11日晚间宣布对一系列电子设备免除关税，而这些相关产品将被归为半导体类别，为确保它们回归本土生产，美国预计将在“一两个月内”出台专项“半导体关税”。当地时间2025年4月15日，美国芯片制造商英伟达发布通知称，美国政府于2025年4月9日告知，该公司H20芯片出口到中国需要许可证，此后又于2025年4月14日告知，这些规定将无限期实施。2）2025年4月11日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。中国半导体行业协会建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。以美国CPU厂商英特尔为例，2024年财年，英特尔在中国大陆及香港收入为155亿美元，占比29%，超过美国本土。其晶圆制造厂在美国本土、爱尔兰、以色列，按“原产地”认证规则，其在美国本土流片的产品一律认定为美国本土产品，进入中国市场需要按照前述规则加征125%关税，国产厂商有望迎来巨大的替代机会。 国产算力加速，核心厂商基本面迎重大拐点。1）在政策倡导下，智算国产化空间广阔。从供给端来看，大厂对ASIC架构的应用加快，这是综合考虑算力、成本、风险后的平衡选择。而相比NV，ASIC生态更为开放，推理阶段来临，或将利好国产芯片份额加速提升。2）国产算力核心寒武纪迎基本面重大拐点，海光信息业绩持续突破。2025年Q1，寒武纪实现扣非归母净利润有披露以来的首次转正，达到2.76亿元，收入实现单季度历史新高，达到11.11亿元，yoy +4230.22%；寒武纪2025年Q1存货达到27.55亿元，较2024年的17.74亿元增加近10亿元，2025年Q1预付账款达到9.73亿元，较2024年底的7.74亿元进一步提升。海光信息方面，2024年公司实现收入91.62亿元，yoy +52.40%，扣非归母净利润为18.16亿元，yoy +59.79%，收入利润皆创历史新高。2024年底，海光信息存货达到54.25亿元，为有报表披露以来历史新高。 财政政策或更加积极，信创有望成为投资修复领军。1）2025年3月，财政部发布《2024年中国财政政策执行情况报告》称，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力。而在重点工作中，全方位扩大国内需求、支持现代化产业体系建设等都被全面提及，我们认为，自主可控、人工智能、国产算力等作为新质生产力与内需重要方向，未来有望得到更多支持。2）万亿级信创产业空间打开，行业信创正在加速推进。根据第一新声，预计至2026年，我国信创市场规模可达2.66万亿元，同时，2023年，我国信创替换按照“2+8+N”节奏稳步推进。党政信创开始向区县乡镇下沉，替代核心由电子公文系统转移到电子政务，金融、运营商等行业进度较快。而在2025年3月，第四期国测名单发布，多款国产CPU和操作系统新晋通过测试，也有望加快信创招标进程。 建议关注 1）国产算力：寒武纪、海光信息、中科曙光、中芯国际、浪潮信息、华懋科技、弘信电子、中国长城、景嘉微、神州数码、软通动力、禾盛新材、云赛智联、高新发展、云天励飞、安博通、拓维信息、四川长虹等。 2）国产软硬件：金山办公、达梦数据、中国软件、纳思达、顶点软件、太极股份、海量数据、诚迈科技、麒麟信安、润和软件、卓易信息、奇安信、三六零、安恒信息、天融信、永信至诚、启明星辰等。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。 一、外部博弈持续加深，自主可控迎来新机遇 外部环境继续变化，自主可控新机遇不断 美国半导体关税即将出台。根据环球时报的报道，当地时间2025年4月13日，美国商务部长卢特尼克接受美国广播公司（ABC）《本周》节目采访时表示，美政府2025年4月11日晚间宣布对一系列电子设备免除关税，而这些相关产品将被归为半导体类别，为确保它们回归本土生产，美国预计将在“一两个月内”出台专项“半导体关税”。 AI芯片出口再度缩紧。根据环球时报的报道，当地时间2025年4月15日，美国芯片制造商英伟达发布通知称，美国政府于2025年4月9日告知，该公司H20芯片出口到中国需要许可证，此后又于2025年4月14日告知，这些规定将无限期实施。通知提及，这一新规将影响该公司共计约55亿美元的季度费用，涉及H20芯片的库存、采购承诺和相关储备。而另一家半导体巨头AMD在2025年4月16日也警告，由于特朗普政府最近对向中国出口先进芯片作出限制，该公司预计将产生高达8亿美元的费用计提，这些费用计提与库存、采购承诺和准备金计提有关，与英伟达所列出的相一致。 半导体产品“原产地”认定规则发布，国产芯片有望迎来替换加速 2025年4月11日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知。通知称，根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。请在申报时准备好PO证明材料，以备海关核查。具体规定，请大家认真学习《关于非优惠原产地规则中实质性改变标准的规定海关总署122号令》的内容。中国半导体行业协会建议：“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。 以美国CPU厂商英特尔为例：2024年财年，英特尔全年收入为531亿美元，其中中国大陆及香港收入为155亿美元，占比为29%，超过美国本土。而根据其官网披露的信息，其晶圆制造厂在美国本土、爱尔兰、以色列，按照前述的“原产地”认证规则，其在美国本土流片的产品一律认定为美国本土产品，进入中国市场需要按照前述规则加征125%关税，实际中国市场销售价格将极大提高。考虑到短期晶圆制造产能无法大面积切换到其他国家或地区，国产CPU厂商有望迎来替代机会。 中国启动对美芯片调查，成熟制程成为“拉锯”新阵地 根据证券时报的报道，2025年1月16日，商务部新闻发言人表示，国内有关芯片产业反映，一段时间以来，拜登政府对芯片行业给予了大量补贴，美企业因此获得了不公平竞争优势，并对华低价出口相关成熟制程芯片产品，损害了中国国内产业的合法权益。中国国内产业的担忧是正常的，也有权提出贸易救济调查申请。对于国内产业的申请及诉求，调查机关将按照中国相关法律法规，遵循世贸组织规则进行审查，并将依法启动调查。 中国半导体行业协会发文称，协会坚定支持在中国发展的内外资半导体企业，依据世贸组织规则，积极维护自身合法权益。同时，协会鼓励企业通过持续的技术创新、加强产业链协同合作以及积极开展国际合作等多种有效手段，共同推动半导体产业迈向高质量发展的新阶段，携手构建一个更加开放公平、竞争有序的市场秩序，为全球半导体产业的繁荣发展奠定坚实基础。 中物联公共采购分会呼吁并建议锻造“自主链核”将产业链的“断点”转化为自主可控的“核心支点”。根据财联社的报道，2025年4月11日，中物联公共采购分会发布关于应对美国霸凌关税，助力国内经济稳定发展的倡议书。呼吁并建议：一、锻造“自主链核”，强化供应链战略。以采购为战略纽带，优先采购国产尖端设备、核心材料与服务，将产业链的“断点”转化为自主可控的“核心支点”。二、建立“护航清单”，精准扶持受影响企业。三、开辟绿色通道，激活需求侧改革。四、深化协同创新，打通产学研用链条。五、搭建“供需鹊桥”，强化合作交流机制。 二、国产算力加速，核心厂商基本面迎重大拐点 智算国产化比例快速提高，各类政策、招投标均有落地。1）随着外部对于高端芯片出口管制的不断加强，海外厂商生产的GPU出口国内受限。目前，国内使用的GPU仍主要来自于NVIDIA等厂商，国产算力替代空间广阔。2）AI算力需求增加的背景下，算力国产化进程提速。2024中国移动算力网络大会上，中国移动宣布全球运营商最大单体智算中心——中国移动智算中心（呼和浩特），已投产使用，部署约2万张AI加速卡，AI芯片国产化率超85%。3）我国政府出台多项相关政策，招投标加速落地，积极推进智算中心建设。如《新型数据中心发展三年行动计划（（2021-2023年）》《“（十四五”国家信息化规划》《“（十四五”数字经济发展规划》等一系列政策将智算中心的发展作为重点规划发展对象；《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，明确提出在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，实施“东数西算”工程，构建全国一体化大数据中心体系。 供给端来看，ASIC架构渗透加快，博通AI业务收入高增。1）北京时间2024年12月12日美股盘后，博通公布了2024财年第四财季财报，实现业绩超预期增长，ASIC定制化芯片是重要推动点。公司2024财年AI业务实现收入122亿美元，同比增长220%，驱动半导体业务的收入创新高至301亿美元，公司整体营收同比增长44%至创纪录新高的516亿美元。博通CEO Hock Tan表示，公司领先的人工智能XPU和以太网网络产品组合是AI业务取得成功的关键因素，这也使得公司在人工智能芯片市场中占据了重要地位，成为推动公司业绩增长的核心动力之一。2）在业绩发布会中，公司表示，预计2027年AI可服务市场规模为600-900亿美元，测算空间包括公司已有的三家人工智能专用集成电路客户，若公司赢得另外两家头部公司业务，业务规模将进一步提升。 相比NV生态，ASIC更为开放，推理阶段来临，利好国产芯片渗透。1）半导体芯片中的数字芯片大致可分为逻辑芯片、存储芯片以及微控制单元（MCU），而CPU、GPU、FPGA、ASIC则属于逻辑芯片，可基于逻辑门电实现运算与逻辑判断功能。AI运算由此衍生出两条路径：一种是以英伟达GPU为代表的通用路径，适合通用高性能计算；另一种是ASIC定制芯片为代表的专用路径。尽管GPU在处理大规模并行计算任务时表现出色；而经过特殊设计的ASIC在处理单个运算任务时能实现更高的处理速度和更低的能耗，更适用于某些特定场景、推理端以及边缘计算。2）考虑科技大厂内部生态较为完备，大规模量产后，ASIC的单位成本或可更低。3）目前大模型训练中较为主流的NVIDIAGPU+CUDA计算生态是完全封闭的，大部分开发者若想融入当下生态只能选择兼容CUDA。同时，在2024年3月，英伟达宣布不再允许使用转译层在其他GPU上运行CUDA软件，进一步巩固CUDA生态壁垒。而ASIC作为一种专用集成电路，其设计并不依赖于CUDA或任何特定编程框架，科技大厂与芯片厂商可形成稳定关系，实现共同迭代成长，国内厂商有望实现追赶。 国产算力核心寒武纪迎基本面重大拐点，海光信息业绩持续突破。1）2025年Q1，寒武纪实现扣非归母净利润有披露以来的首次转正，达到2.76亿元，收入实现单季度历史新高，达到11.11亿元，yoy +4230.22%；寒武纪2025年Q1存货达到27.55亿元，较2024年的17.74亿元增加近10亿元，2025年Q1预付账款达到9.73亿元，较2024年底的7.74亿元进一步提升。2）海光信息方面，2024年公司实现收入91.62亿元，yoy+52.40%，扣非归母净利润为18.16亿元，yoy +59.79%，收入利润皆创历史新高。2024年底，海光信息存货达到54.25亿元，为有报表披露以来历史新高。 三、财政政策或更加积极，信创有望成为投资修复领军 2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力。2025年3月，财政部发布《2024年中国财政政策执行情况报告》称，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力，具体体现在五个方面：一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增