公司动态研究报告：边缘算力核心厂商开启AIDC算力总承包业务，算力租赁加速落地

证 券 研2023年12月18日 究 报边缘算力核心厂商开启AIDC算力总承包业务， 告算力租赁加速落地 —龙宇股份（603003.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：王海明S1050523070003wanghm2@cfsc.com.cn 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn ▌23Q3业绩环比提升，IDC业务进入加速发展阶段 龙宇股份2023年第三季度实现营收22.24亿元，同比下降26.70%，环比增长35.12%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长221.25%，环比增长27.27%。公司第三季度业绩环比改善显著。公司前三季度共实现营收56.70亿元，同比下降 25.86%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长98.08%。公 基本数据2023-12-15 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 11.19 45 402 402 52周价格范围（元）7.05-15.29 日均成交额（百万元）154.57 市场表现 (%)龙宇股份沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 司的IDC板块运营稳定，已投产的机柜上架率稳中有升。然而，今年公司的传统石油化工板块业务受到宏观经济影响导致大宗贸易板块毛利有所下降。 公司主要经营数据中心（IDC）业务和大宗商品贸易业务。公司经过多年的战略转型发展，目前已初步完成了大型定制化数据中心、区域数据中心以及边缘计算核心数据中心协同发展，实现“产业覆盖、梯度布局；适度超前、边缘发力”的IDC业务布局。 ▌AI推动算力租赁需求爆发，边缘计算处于加速落地阶段 随着人工智能技术的加速迭代，算力资源稀缺性日益彰显。回顾历史我们可以看到2018年6月OpenAI发布的GPT-1至2023年3月发布GPT-4，版本迭代伴随训练参数量和数据量的急剧攀升。根据ExpertBeacon估算，参数量从1.17亿提升至2000-3000亿，预训练数据量从5GB提升至约数百TB。大模型的训练和推理对算力需求巨大，通常需要成百上千块高性能GPU。根据36氪，Chatgpt需要7－8个算力500P的数据中心来支持。在此背景之下，国内互联网大厂纷纷推出大模型，中小企业加速迈入人工智能赛道。然而，目前除了少数大型互联网企业算力储备较为充足，中小企业普遍面临算力紧缺。为了减少设备投入，不少企业“由买转租”，算力租赁价格随之大幅上涨。此外，社会逐步迈入“万物智能互联”阶段，用户对于低延迟、隐私保护、高可靠性等方面提出更高的追求，边缘计算和人工智能相结合的趋势愈发明显，行业当前处于加速落地阶段。边缘计算目的是在网络的边缘侧为应用开发者和服务提供商提供类似于云服务和IT环境的服务，旨在解决传统云计算中的高延迟、网络不稳定和低带宽问题，被视为云计算的一个补充和延伸，允许计算和数据存储更接近数据源或终端设备，技术发展潜力巨大。在物联网和移动设备的场景下边缘计算使得工作效率进一步提升，在智慧城市、智能家居、工业物联网、公共安全等领域皆有望加速落地。 ▌IDC及边缘计算受益于算力需求激增，龙宇股份深耕AI数据中心引领国内边缘计算高速发展 IDC业务方面，公司IDC板块运营稳中向好，拥有以北京金汉王项目为代表的一线城市大型数据中心和以无锡中物达项目为代表的区域大型数据中心，业务覆盖京津冀和长三角。目前，北京金汉王云计算数据中心占地1.67万㎡，总建筑面积达到5.4万㎡，目前拥有稳定高效运营的IDC机柜约7,800个，拥有高达100BGP的总出口宽带和多运营商链路，年平均PUE≤1.22，是为阿里巴巴专属订制的第三方高密度云计算中心；无锡中物达大数据存储中心项目占地14亩，拥 有3万吨煤能耗指标，项目于2023年7月竣工，规划部署 IDC机柜约5,700个并于23年三季度逐步交付使用。边缘计算方面，龙宇股份前瞻布局边缘计算，公司上海磐石项目积极拓展上海边缘计算，用来支撑人工智能和应用场景开发、训练的底层算力架构，通过泛在的分布式站点以及近端的算力网络，以覆盖上海全域为目标，规划打造近百个站点、5000个高算力机柜组成的城市边缘智能算力基础设施网，利用低延时、广连接、大带宽、智能化及供电优势为基础电信运营商、政企客户、互联网及物联网客户提供边缘智能算力基础设施服务，能够满足人工智能、云视频、云游戏等客户低延时、高算力、广分布、高可靠、高安全等核心需求。我们认为公司新业务所处行业具备国家、地方政策指引及算力需求提升大势所趋等因素的支撑，公司IDC板块业务未来有望获得超预期发展。 ▌股权激励计划彰显信心，促进公司长期健康发展 公司于2023年9月发布员工持股计划草案。该计划涵盖65 名核心管理人员，通过员工自筹资金以每股4.26元人民币的 价格购买高达800万股的公司回购股份，拟筹集资金上限为 3408万元人民币。其中，董事（不含独立董事）、监事、高 级管理人员拟认购总金额894.6万元，占员工持股计划总份额的比例为26.25%；其他符合条件的核心骨干人员拟认购总金额2040.54万元，占员工持股计划总份额的比例为 59.88%；预留111万股待确定预留份额持有人后再行受让，占比为13.88%。该计划体现了员工与公司共同成长的决心。持股计划为期60个月。股份将分三阶段解锁，分别为2023年、2024及2025年。其中，第一个解锁期业绩考核指标为2023年定比2022年归母净利润增长率不低于70%；第二个解锁期业绩考核指标为2023年、2024年归母净利润均值定比2022年归母净利润增长率不低于105%；第三个解锁期考核指标为2023年、2024年、2025年归母净利润均值定比2022年归母净利润增长率不低于145%。该计划彰显管理层对公司未来发展的信心以及对未来的承诺，能够进一步调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为95.85、92.01、90.17亿元，归母净利润0.56、0.82、1.11亿元，EPS分别为0.14、0.20、0.28元，当前股价对应PE分别为80.5、54.8、40.5倍，公司加速部署边缘算力以及AIDC算力总承包项目，为公司业绩赋能，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧风险；边缘算力中心部署不及预期风险；算力核心设施价格波动风险； 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 9,984 9,585 9,201 9,017 增长率（%） 25.2% -4.0% -4.0% -2.0% 归母净利润（百万元） 32 56 82 111 增长率（%） -121.7% 72.7% 46.9% 35.4% 摊薄每股收益（元） 0.08 0.14 0.20 0.28 ROE（%） 0.9% 1.5% 2.2% 2.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 9,984 9,585 9,201 9,017 现金及现金等价物 907 915 1,127 1,237 营业成本 9,809 9,393 8,990 8,765 应收款 914 878 807 840 营业税金及附加 11 10 10 10 存货 207 361 419 481 销售费用 33 31 28 27 其他流动资产 501 485 470 463 管理费用 52 50 46 45 流动资产合计 2,530 2,638 2,823 3,020 财务费用 14 -17 -23 -26 非流动资产: 研发费用 15 15 14 18 金融类资产 109 109 109 109 费用合计 114 79 65 64 固定资产 1,159 1,155 1,107 1,045 资产减值损失 -4 -30 -20 -20 在建工程 122 49 19 8 公允价值变动 -3 -3 -3 -3 无形资产 320 304 288 273 投资收益 7 5 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 42 75 115 156 其他非流动资产 316 316 316 316 加:营业外收入 4 4 1 1 非流动资产合计 1,917 1,824 1,731 1,642 减:营业外支出 1 1 0 0 资产总计 4,447 4,462 4,553 4,662 利润总额 46 79 116 157 流动负债: 所得税费用 16 27 40 54 短期借款 131 131 131 131 净利润 30 52 76 103 应付账款、票据 447 429 468 505 少数股东损益 -2 -4 -6 -8 其他流动负债 41 41 41 41 归母净利润 32 56 82 111 流动负债合计 704 682 719 753 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 25.2% -4.0% -4.0% -2.0% 归母净利润增长率 -121.7% 72.7% 46.9% 35.4% 盈利能力毛利率 1.8% 2.0% 2.3% 2.8% 四项费用/营收 1.1% 0.8% 0.7% 0.7% 净利率 0.3% 0.5% 0.8% 1.1% ROE 0.9% 1.5% 2.2% 2.9% 偿债能力资产负债率 18.6% 18.0% 18.5% 18.8% 净利润 30 52 76 103 营运能力 少数股东权益 -2 -4 -6 -8 总资产周转率 2.2 2.1 2.0 1.9 折旧摊销 93 93 92 88 应收账款周转率 10.9 10.9 11.4 10.7 公允价值变动 -3 -3 -3 -3 存货周转率 47.3 26.1 21.5 18.3 营运资金变动 -76 -123 64 -53 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 42 15 224 127 EPS 0.08 0.14 0.20 0.28 投资活动现金净流量 251 77 77 74 P/E 139.0 80.5 54.8 40.5 筹资活动现金净流量 -285 -15 -22 -29 P/S 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量净额 8 78 279 172 P/B 1.2 1.2 1.2 1.2 非流动负债:长期借款 71 71 71 71 其他非流动负债 53 53 53 53 非流动负债合计 123 123 123 123 负债合计 827 805 842 876 所有者权益股本 402 402 402 402 股东权益 3,620 3,657 3,711 3,785 负债和所有者权益 4,447 4,462 4,553 4,662 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘、通信组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 王海明：新加坡国立大学工学硕士，曾任职于上汽、华为终端以及华为海思等核心部门，有丰富的硬件科技产业经历，曾任职于中银国际证券、德邦证券，2021年水晶球入围。2023年7月加入华鑫证券。重点研究契合中国制造、产业链自主可控的硬科技企业，深度覆盖并积累了华为、荣耀、蔚来等公司的产业资源。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组。 ▌证券分析师承诺 本报告署