食品饮料周观点：3月社零超预期，零食延续高景气

3月社零超预期，零食延续高景气

核心观点：

• 2025年3月社零总额40940亿元，同比增长5.9%；餐饮收入4235亿元，同比增长5.6%，增速较1-2月提升1.3pct，消费迎来边际改善。
• 白酒行业：金徽酒一季报显示稳健发展、延续结构，白酒筑底改善可期，中长期配置价值凸显。建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线。
  • 优势龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒。
  • 红利延续：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等。
  • 强势复苏：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。
• 大众品：东鹏Q1业绩超预期，零食延续高景气，乳企底部改善。建议寻找强复苏与高成长两条主线。
  • 政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等。
  • 高景气度或成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、三只松鼠、百润股份、有友食品、仙乐健康等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。

关键数据：

• 白酒：金徽酒2025Q1实现营收11.08亿元（同比+3.04%）、归母净利2.34亿元（同比+5.77%），完成全年营收目标的30%+、净利目标的50%+。
• 啤酒：2025年3月中国规模以上企业啤酒产量312.8万千升（同比增长1.9%）；1-3月累计产量854.1万千升（同比下降2.2%）。
• 饮料：东鹏饮料2025Q1实现营收48.48亿元（同比+39.23%）、归母净利润9.80亿元（同比+47.62%）。
• 食品：万辰集团2024年营收323.3亿元（同比+247.9%）、归母净利润2.9亿元（同比+454.0%），年末门店数量达1.4万家，全年净增9470家。

研究结论：

• 白酒行业：龙头企业份额持续提升，高确定性区域酒和强势复苏标的值得关注，白酒中长期配置价值凸显。
• 大众品行业：零食延续高景气，乳企底部改善，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
• 啤酒饮料：啤酒板块估值及市场预期处于低位，25Q2-25Q3量、价均存超预期机遇；饮料板块在激烈竞争下仍有望保持高景气。
• 食品：量贩零食扩店成长趋势突出，核心产品增长较快，乳业在行业供需平衡过程中有望以牧业减亏带动利润释放。

风险提示：

• 原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。