轻纺&商社行业周观点：3月社零超预期，继续关注线下消费

行业研究 东兴轻纺&商社：3月社零超预期，继续关注线下消费——周观点 2023年4月25日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 东兴证 券观点综述： 份 股3月社零数据超预期，消费复苏趋势较好。2023年3月，我国社零总额同比 +10.6%，远超一致预期，其中除汽车以外的零售额同比+10.5%。1-3月社零总 有 限额同比+5.8%,除汽车以外的零售额同比+6.5%。分消费类型来看，商品零售额 公同比+9.1%，保持平稳增长；餐饮收入同比+26.3%，成为拉动社零高增的主要司动力；规模以上餐饮收入3月同比+37.2％，增速明显好于餐饮收入整体，表证明餐饮品牌化、连锁化趋势明显。整体来看，疫后消费复苏趋势较好，对线券下场景依赖度更高的品类呈现出超大恢复弹性。分品类看，可选消费品整体研较好，并有一定分化。3月服装、化妆品、金银珠宝同比+17.7％/+9.6％/究+37.4％，化妆品类在可选消费品类中表现相对较弱，主要由于该品类线上渠报道收入占比较高，疫情期间受影响更小。黄金珠宝、服饰鞋帽等品类在三月告份表现出的反弹幅度更为明显，尤其金银珠宝类在金价上涨的背景下表现更 为亮眼。 本周重点推荐板块：1）线下消费板块，包括旅游、餐饮、酒店板块，尤其国内景区方面，客流大幅超疫情前水平，一季报披露期关注业绩超预期，叠加五一假期催化，弹性与情绪兼备。2）品牌服装公司经营杠杆效应在销售回暖下更为明显，可加强关注。 市场回顾 本周纺织服装行业下跌2.22%，轻工制造下跌3.60%，商贸零售下跌3.92%，社会服务下跌5.75%，美容护理下跌5.03%，在申万31个一级行业中分别排第13、19、24、30、29名。指数方面，上证指数下跌1.11%，深证成指下跌2.96%。 重点推荐： 锦江酒店、华住酒店、海伦司、奈雪的茶、珀莱雅、贝泰妮、爱美客、安踏体育、李宁、台华新材、志邦家居、金牌厨柜、仙鹤纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 479 9.3% 重点公司家数行业市值（亿元） -37108.05 -3.9% 流通市值（亿元） 29204.11 4.1% 行业平均市盈率 27.23 市场平均市盈率 13.90 行业指数走势图 纺织服装轻工制造商贸零售社会服务 美容护理上证综指 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：3月社零超预期，继续关注线下消费 1.核心观点：3月社零超预期，继续关注线下消费 3月社零数据超预期，消费复苏趋势较好。2023年3月，我国社零总额同比+10.6%，远超一致预期，其中除汽车以外的零售额同比+10.5%。1-3月社零总额同比+5.8%,除汽车以外的零售额同比+6.5%。分消费类型来看，商品零售额同比+9.1%，保持平稳增长；餐饮收入同比+26.3%，成为拉动社零高增的主要动力；规模以上餐 饮收入3月同比+37.2%，增速明显好于餐饮收入整体，表明餐饮品牌化、连锁化趋势明显。整体来看，疫后消费复苏趋势较好，对线下场景依赖度更高的品类呈现出超大恢复弹性。分品类看，可选消费品整体较好，并有一定分化。3月服装、化妆品、金银珠宝同比+17.7%/+9.6%/+37.4%，化妆品类在可选消费品类中表现相对较弱，主要由于该品类线上渠道收入占比较高，疫情期间受影响更小。黄金珠宝、服饰鞋帽等品类在三月份表现出的反弹幅度更为明显，尤其金银珠宝类在金价上涨的背景下表现更为亮眼。 本周重点推荐：1）线下消费板块，包括旅游、餐饮、酒店板块，尤其国内景区方面，客流大幅超疫情前水平，一季报披露期关注业绩超预期，叠加五一假期催化，弹性与情绪兼备。2）品牌服装公司经营杠杆效应在销售回暖下更为明显，可加强关注。 （1）化妆品&医美 美妆行业上市公司陆续披露2022年年报和2023年一季报，部分龙头公司实现了亮眼业绩表现。本周珀莱雅 和科思股份发布了2022年业绩，均取得亮眼业绩表现。珀莱雅2022年全年实现营业收入63.85亿元，同比 +37.82%，归母净利润8.17亿元，同比+41.88%。2023年Q1实现营收16.22亿元，同比+29.27%，归母净利润2.08亿元，同比+31.32%。主品牌大单品加速放量，子品牌孵化完成快速增长，共同拉动营收逆势高增；毛利率大幅提升叠加费用率的较好管控拉动利润率提升，公司盈利能力持续增强，营收和利润表现均远超市场预期。科思股份2022年全年实现营业收入17.65亿元，同比+61.85%，实现归母净利润3.88亿元，同比 +192.13%，受益于两轮提价以及包括PA、PS在内的高毛利产品销售增加，公司毛利率和净利率均有所提升。 公司发布股权激励计划，对应23-25年营收较22年增速的CAGR分别不低于30%、28%和25%，彰显公司成长信心。此前，包括贝泰妮、华熙生物、鲁商发展在内的公司已经发布了2022年业绩，上海家化发布了2022 年业绩快报。整体来看，美妆品牌的业绩表现持续分化，2022年全年化妆品类销售额同比-4.58%，作为可选消费品类行业整体受疫情影响表现较为疲软，但具有较高产品力和品牌力的品牌仍能实现逆势增长，部分品牌市场竞争力相对较弱，增速表现弱于行业整体水平。 2023年一季度美妆行业分化程度或持续加重，重点关注业绩兑现性较强或业绩边际改善较明显的公司。从行业整体来看，2023年1-3月化妆品类销售额同比+5.9%，1-3月淘系总GMV同比-12.7%，其中护肤品类GMV 同比-10.4%，彩妆品类GMV同比-18%；抖音GMV同比+72.3%，其中护肤品类GMV同比+67.2%，彩妆品类GMV同比+87/1%。加总计算得到2023年Q1两大线上品牌GMV同比+3.83%。我们认为，疫后消费复苏在循序推进， 居民购买力的修复仍需一定时间，在总消费能力尚无明显改善的情况下，部分出游消费需求的释放也会在一定程度影响其他可选消费品类的需求。在此背景下，我们认为23年一季度美妆行业上市公司业绩整体表现 或相对较弱，行业整体或实现个位数的业绩增长。重点公司方面，珀莱雅已发布2023年一季报，实现亮眼 业绩表现。丸美股份：3.8大促丸美天猫旗舰店同比+36%、抖音自播同比+58%，恋火天猫同比+59%。丸美1-3月淘系GMV同比-4%，抖音平台GMV同比+189%-327%,品牌在抖音渠道的GMV已经超过了天猫平台，且增长迅猛，加总天猫和抖音平台得到丸美品牌1-3月GMV同比+42%-75%，恋火品牌3月淘系GMV同比+319%。公司持续发力电商渠道，1-3月以及3.8大促线上平台销售表现优于重点国货美妆品牌的平均表现，转型效果已初步显现，预计公司23年Q1有望实现超30%的收入增长，利润端或实现0%-15%的增长。贝泰妮：旗下的薇 P3 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：3月社零超预期，继续关注线下消费 诺娜受22年Q4负面舆情的影响以及电商渠道的调整，23年Q1销售表现相对较弱，1-3月淘系GMV同比-29%，线下渠道增长态势相对良好，预计公司23年Q1业绩表现相对较弱，或实现与22年同期持平的业绩表现。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌 的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：珀莱雅、贝泰妮。医美建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客等有望受益。 （2）社服： 出行链，“五一”出行景气度超2019年同期，看好出行链持续复苏。民航局数据显示，“五一”假期预计 国内航班达到6.5万班，可提供1200余万个座位，运力供给超过2019年同期水平。4月20日，携程发布 《2023年五一假期旅游预测报告》显示，携程平台国内酒店、景区门票、机票订单量均超2019年水平。携程大交通市场搜索指数显示，2023年“五一”假期的境内机票搜索热度超过2022年同期290%以上，恢复至2019年同期110%。飞猪发布《2023年“五一”出游风向标》显示，截至4月19日，飞猪平台上国内机票、 酒店、景区门票、跟团游等预订量均已超过2019年同期，其中中长线游订单占比高达九成以上，“五一”假期客单均价同比提升超30%，高星酒店预订量同比去年增长超14倍。全年看，中国旅游研究院预测，2023年国内旅游人数约45.5亿人次，约恢复至2019年的76%，实现国内旅游收入约4万亿元，约恢复至2019年的71%。五一作为春节后首个小长假预订数据喜人，验证了大众疫后出游意愿和信心的修复，叠加暑期、十一等假期催化，我们看出行链全年保持持续复苏，预计长途游、出境游相关标的弹性更大。 旅游：国内景区方面，客流大幅超疫情前水平，一季报披露期关注业绩超预期，叠加五一假期催化，弹性与情绪兼备。从客流恢复来看，多景区Q1客流超疫情前水平。天目湖23年初至3月29日，天目湖山水园和 南山竹海两大景区累计接待游客50万人次，分别恢复至2022年、2019年同期的226%、194%。安徽黄山风景区23Q1接待共接待游客84万人次，恢复至19同期143%。长白山景区23Q1接待共接待游客19万人次，恢复至19同期114%。桂林旅游方面，桂林阳朔县23Q1接待游客430万人次，旅游总消费58亿元，均超过疫前同期水平。峨眉山景区23年初至3月16日游客量已突破100万，比2019年提前了22天。丽江股份23Q1公司三条索道（玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪索道）累计接待游客140.17万人次，同比上升412%；印象丽江共计演出154场，接待游客34万人次，同比增长39倍。西湖景区主要收费景点22Q1客流量较19年同期实现40%-420%的增长，其中灵隐飞来峰、岳庙、城隍庙分别较疫情前同期增长180%、251%、420%。从已发布财报来看，丽江股份23Q1实现扣非净利润5556万元，19年同期为3365万元；天目湖23Q1预计实现扣非净利润1560-1860万元，19年同期为1482万元。疫后客流恢复带动业绩反弹，预计上市景区企业Q1业绩有望超19年同期，一季报披露期关注业绩超预期。 出境游方面，疫情三年出境游受损严重，疫后环比持续复苏，关注五一假期催化。疫情期间国际航班量和国际航班订座量骤降，订座量仅有疫情前的3%-4%水平。疫后出境游逐渐回暖，根据中国民航信息网络数据，2022年12月以来国际航班订座量已经出现明显回暖，2023年2月份中国商营航空公司国际航班订座量已恢 复到2019年的约15%水平，恢复率环比提升3.4pct。“五一”假期作为出境团队游试点恢复后的首个长假，出行运力投放加大，民航数据显示，五一假期中外航空公司预计执行3500班国际客运航班。全年看，中国 旅游研究院发布的《2022年中国旅游经济运行分析与2023年发展预测》，预计2023年全年入出境游客人数 P4 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：3月社零超预期，继续关注线下消费 有望超9000万人次