周观点：区域白酒结构升级，零食延续高势能

食品饮料 周观点：区域白酒结构升级，零食延续高势能 证券研究报告|行业周报 2024年08月25日 投资建议：中报密集披露窗口期，子板块表现分化。1、白酒：次高端分化、区域酒结构升级仍在，预计高端板块整体保持稳健，各价格带龙头势优、把握底部反弹。建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、�粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、大众品：啤酒行业燕京、 珠江净利高增，结构升级趋势延续；零食板块有望延续高势能，劲仔产品渠道扩张支撑营收高增，成本红利及规模效应支撑净利率持续提升。1）啤 酒饮料板块建议重点关注改革红利持续兑现、利润端高弹性的燕京啤酒， 基本面底部向上、威士忌第二成长曲线贡献弹性的百润股份；关注青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料；2）食品板块建议关注成长确定性较高的盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠，估值低位、业绩确定性较高的仙乐健康，海外产能释放改善盈利结构、产能转固末期爬坡释放利润的安琪酵母等。 白酒：次高端分化、区域酒升级，情绪筑底、放眼长期。本周白酒中报陆续披露，24H1延续“次高端分化、区域酒升级”的发展趋势：1）次高端价格带中，珍酒李渡实现积极增长，24H1营收41.33亿元、同比+17.5%， 经调整净利润10.18亿元、同比+26.9%，下半年将继续围绕强身健体的总基调发展，具体体现为优化渠道质量、强化营销组织力、升级大单品与产品结构等方面。舍得24H1收入32.7亿元、同比-7.3%，归母净利5.9亿元、同比-35.7%，Q2单季度营收、净利分别同比-22.6%、-88.4%，业 绩低于市场预期、报表进入调整阶段。2）区域酒中，金徽酒24H1营收 17.54亿元、同比+15.17%，归母净利2.95亿元、同比+15.96%，Q2单季度收入、净利分别同比+7.73%、1.88%，整体业绩稳健，且上半年300元以上产品同比+44.17%颇具亮点，正如前期我们提出的在内需弱复苏背景下区域酒产品升级相对有优势、且与自身单品生命周期和产品势能更相关。我们认为，短期市场对Q2业绩预期相对充分，中秋与国庆旺季动销去库节奏和批价运行走势是后续关注重点，中长期消费信心与需求改善仍是慢变量，但逆境中一方面在产业层面孕育着格局改善、优胜劣汰的洗牌机遇，优质酒企在强品牌、强渠道、强治理下仍有望穿越周期，另一方面当下股价已充分反映悲观预期与负面情绪，底部把握优质酒企反弹机遇。 增持（维持） 行业走势 食品饮料沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：迎驾、今世缘业绩稳健，把握中报结构性机遇》2024-08-18 2、《食品饮料：周观点：茅台高分红树立标杆，大众品布局优质个股》2024-08-11 3、《休闲食品：两湖地区零食调研反馈：渠道变革持续演绎，坚定战略稳健发展》2024-07-29 啤酒饮料：啤酒中报表现分化，优选具备个股α、业绩确定性较高标的。1）啤酒板块本周燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒发布中报，表现出现分化，24Q2燕京/珠江营收同比+8.8%/8.1%，24H1华润营收同比-0.5%；受益于结构升级、成本红利释放，利润表现均优于收入，24Q2燕京/珠江净利润同比+45.9%/35.6%，24H1华润股东应占溢利+1.2%。24H1燕京 /华润/珠江啤酒销量分别同比+0.6%/-3.4%/+1.4%；分价格带来看，24H1燕京中高档/珠江高档收入同比+10.6%/17.2%，华润次高端及以上啤酒销量同比个位数增长，次高端及以上价格带表现优于整体水平，啤酒结构升级趋势延续，燕京U8、珠江97纯生等中高端产品保持较高增长。24H1 请仔细阅读本报告末页声明 燕京/华润/珠江啤酒吨价分别同比+4.0%/2.0%/6.2%，主要得益于结构升级、低端缩量。因需求弱复苏、餐饮终端承压，今年啤酒旺季表现较为平淡，但我们认为当前股价已较充分反应需求偏弱的预期，未来若市场情 绪修复有望拉动板块估值先行修复，当前位置建议优选具备自身α逻辑、业绩确定性较高标的。2）饮料板块旺季在高温天气催化下需求表现相对 强劲，但冰柜抢占、“品价比”趋势下价格竞争均致行业保持较强竞争态势，渠道终端强掌控力、大单品拉动的公司表现更优。 食品：零食延续较快发展趋势，乳制品供需格局有望改善。1）零食板块，进入Q3行业基数提升已是确定事实，但中秋国庆旺季备货及产品端拓张仍有望带动行业延续较快发展趋势。本周劲仔食品发布2024年半年报 （24Q2营收同比+20.9%，归母净利润同比+58.7%），在当前渠道降速背景下，具备第二产品曲线是更为稳健的成长路径，Q2公司以大包装+散称 扩渠道，鹌鹑蛋放量支撑整体延续20%以上较快增长，成本红利及规模效应驱动净利率同比进一步提升。2）乳制品板块，当前市场需求仍处弱复苏阶段，但原奶供应经历产能集中释放阶段，奶源阶段性过剩推动生鲜乳 价格持续下行，当前部分牧场已开始处置牛只，有望通过供给端出清推动行业供需格局再平衡，带动原奶价格上行及行业竞争格局改善。从天润乳业2024年半年报（24Q2营收同比+5.9%，归母净利润亏损3245万元）可见，奶价周期下行阶段，牛只处置及喷粉、促销力度增加对利润端形成较大压力，但天润具备差异化资源禀赋，疆外市场表现仍相对亮眼，后续若进入奶价上行阶段，牧业端配比高有望直接受益。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com