核心观点
- 房地产市场流动性压力持续存在,政策力度仍有加码空间。
- “保主体”成为政策重点,但需兼顾“保项目”。
- 销售回款、银行信贷、债券融资均承压,房企资金面紧张。
- 国央企缩表趋势显现,民企信用债发行能力尚未恢复。
- 保交楼任务进入攻坚阶段,需进一步资金支持。
- 政策可加码方向包括:加力支持股权融资、中央/地方支持、允许流贷等。
关键数据
- 2025初一季度,房企到位资金同比下滑3.7%,定金及预收款、个人按揭贷款均负增长。
- 一季度房地产企业境内债发行规模929亿元,同比下降46.3%,国央企净融资额转负。
- 一季度国内贷款同比下滑2.3%,个人住房贷款余额负增。
- 2024初全国房屋竣工面积同比-27.7%,2025初一季度继续负增。
研究结论
- 维持行业“增持”评级。
- 重点关注基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等。
- 风险提示:政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。