安踏体育上半年线下保持正增长，FILAQ2仍存压力

安踏体育(2020.HK)发布2022Q2运营数据，主品牌/FILA/其他品牌同比为中单位数负增长/高单位数负增长/增长20-25%，上半年分别同比增长中单位数/低单位数负增长/增长30-35%，符合预期。综合Q1、Q2运营数据情况，我们估计上半年公司终端零售仍实现正增长。疫情关店影响下，Q2环比放缓。DTC模式提高零售相关开支。展望全年来看，（1）下半年主品牌在引领计划的实施下有望维持18-25%的增长计划，目前500元以上的高单价鞋占比超过20%以上，我们估计21年提价10%，22年仍有望继续提价；（2）FILA15-20%目标增速或难以实现。（3）21年下半年AMER已实现盈利，我们估计22年有望贡献利润。维持2022/2023/2024年收入570/672/783亿元，归母净利83.6/105/127亿元，对应EPS3.08/3.88/4.68元，2022年7月11日收盘价92.3港元对应PE为24/19/16X，维持“买入”评级，中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。