2022年10月信用债市场运行报告：弱资质主体净融资持续回落，房企信用风险或继续分化

作者：曹晓婧简奖平 邮箱：research@fecr.com.cn 弱资质主体净融资持续回落，房企信用风险或继续分化 ——2022年10月信用债市场运行报告 摘要 相关研究报告： 1.《2022年9月利率债市场运行报告》，2022.10.17 2.《2022年9月信用债市场运行报告》，2022.10.17 3.《2022年8月利率债市场运行报告》，2022.09.15 4.《2022年8月信用债市场运行报告》，2022.09.14 5.《2022年7月利率债市场运行报告》，2022.08.16 6.《2022年7月信用债市场运行报告》，2022.08.10 发行方面，10月份信用债共发行10,390.62亿元，发行规模环比上升。其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行4,471.37亿元、2,707.06亿元和2,602.10亿元。当月取消或推迟发行的 信用债有30只，涉及金额211.05亿元。 净融资方面，10月份信用债净融资为1,141.79亿元，净融资规模环比上升。10个重点行业中建筑装饰行业实现净融资最多，净融资额为 816.41亿元；AAA、AA+和AA级主体净融资分别为1095.62亿元、 307.85亿元和-110.19亿元；国有企业和非国有企业净融资分别为1,271.40亿元和-129.61亿元；城投债和非城投债净融资分别为776.14亿元和365.65亿元。 到期压力方面，截至10月末，未来6个月将有49,112.08亿元信用债到期，到期压力迁移系数为0.94，较上月末上升0.06。分行业看，多数重点行业信用债未来到期压力环比上升。分企业性质看，国有企业信用债未来到期压力环比小幅上升。城投债与非城投债比较方面，城投债和非城投债到期压力均小幅上升。 到期收益率方面，10月份中短期票据和城投债二级市场到期收益率均下行。其中，3年期各评级中短期票据到期收益率下行6.82BP至10.82BP，3年期各评级城投债收益率下行1.41BP至10.41BP。 信用利差方面，10月份商业贸易行业AA+级信用利差大幅下降69.56BP，其余行业、评级信用利差变动不大。不同信用等级城投债信用利差走势分化，AAA级城投债信用利差下降0.35BP，AA+级和AA级城投债信用利差分别上升2.51BP和1.47BP。AAA级、AA+级和AA级城投债信用利差所处历史百分位数分别为2%、8%和11%，都处于历史低位。 展望未来，房地产开发企业信用风险或将继续分化。11月8日交易商协会“第二支箭”以及11月13日央行及银保监会“金融16条”政策相继出台，对于此前未发生过违约的房企信用风险有望得到持续改善，对于已发生过违约的房企风险或将加速出清。由于商品房销售市场和土地市场依旧低迷，仍需关注房企（尤其是已出险民营房企）和前期拿地较多的城投公司的信用风险。 Author:CaoXiaojing,JianJiangpingE-mail：research@fecr.com.cn Thenetfinancingofweakqualificationissuerscontinuestodecrease,andthecreditriskofrealestateenterprisesmaycontinuetodiverge ——October2022China'scorporatebondsmarketoperationreport Summary IntermsoftheissuanceofChina’scorporatebonds,atotalof1,039.062billionyuanofcorporatebondswereissuedinOctober,andtheissuancescaleincreasedmonth-on-month.Amongthem,theshort-termfinancingbills,exchangecorporatebondsandmedium-termnoteswiththelargestissuancevolumewere447.137billionyuan,270.706billionyuanand260.210billionyuanrespectively.Therewere30corporatebondscancelledorpostponedinthismonth,involvinganamountof21.105billionyuan. Intermsofnetfinancing,thenetfinancingofChina’scorporatebondsinOctoberwas114.179billionyuan,whichincreasedmonth-on-month.Amongthe10keyindustries,thebuildingdecorationindustryhasachievedthemostnetfinancing,withanetfinancingamountof81.641billionyuan.ThenetfinancingofAAA,AA+andAAlevelentitieswas109.562billionyuan,30.785billionyuanand-11.019billionyuanrespectively.Thenetfinancingofstate-ownedenterprisesandnon-state-ownedenterpriseswas127.140billionyuanand-12.961billionyuanrespectively.ThenetfinancingofLocalGovernmentFinancingVehicle(LGFV)bondsandnon-LGFVbondswas77.614billionyuanand36.565billionyuanrespectively. Intermsofmaturitypressure,asoftheendofOctober,4,911.208billionyuanofChina’scorporatebondswillmatureinthenextsixmonths,andthematuritypressuremigrationcoefficientwas0.94,up0.06fromtheendofpreviousmonth.Fromtheperspectiveofindustries,thematuritypressureofmostkeyindustriesincreasedmonth-on-month.Fromtheperspectiveofenterpriseownership,thematuritypressureofstate-ownedcompanies’bondsincreasedmonth-on-month.FromtheperspectiveofLGFVbondsandnon-LGFVbonds,thematuritypressureofLGFVbondsandnon-LGFVbondsbothincreasedmonth-on-month. Intermsofyieldtomaturity,theyieldstomaturityofshortandmedium-termnotesandLGFVbondsinthesecondarymarketbothdecreasedinOctober,amongwhichtheyieldtomaturityofthe3-yearshortandmedium-termnotesofvariouscreditratingsdecreasedby6.82BPto10.82BP,andtheyieldtomaturityofthe3-yearLGFVbondsofvariouscreditratingsdecreasedby1.41BPto10.41BP. Intermsofcreditspreads,thecreditspreadsofAA+bondsinthecommercialtradeindustryfellsharplyby69.56BPinOctober,andthecreditspreadsoftherestofindustriesandratingsdidnotchangemuch.CreditspreadsofLGFVbondswithdifferentratingsdiverged,amongwhichthecreditspreadsofAAALGFVbondsdecreasedby0.35BP,andthecreditspreadsofAA+andAALGFVbondsincreasedby2.51BPand1.47BPrespectively.AAA,AA+andAALGFVbondspreadsareathistoriclowsof2%,8%and11%respectively. Inthefuture,thecreditriskofrealestateenterprisesmaycontinuetodiverge.OnNovember8th,the"secondarrow"ofNAFMIIandonNovember13ththe"16financialpolicies"oftheCentralbankandCBIRCweresuccessivelyissued.Thecreditrisksofrealestateenterprisesthathavenotdefaultedbeforeareexpectedtobecontinuouslyimproved,andtheclearanceoftherisksofrealestateenterprisesthathavedefaultedmaybeaccelerated.Asthecommercialhousingsalesmarketandlandmarketarestilldepressed,itisstillnecessarytopayattentiontothecreditrisksofrealestateenterprises(especiallyprivaterealestateenterprisesthathavedefaulted)andLGFVsthattookmorelandearlier. 目录 一、信用债市场运行2 （一）一级市场2 1.信用债净融资额环比上升2 2.较低级别主体净融资持续回落，城投债净融资环比回升3 3.信用债总体到期压力环比上升6 （二）二级市场9 1.信用债成交券种以中期票据、短期融资券为主9 2.中短期票据和城投债到期收益率均下行9 3.多数行业产业债信用利差变动不大，不同评级城投债信用利差走势分化11 （三）信用债市场特别关注13 1.有7家主体旗下9只信用债发生逾期13 2.发生1次主体评级下调13 3.有30只债券取消或推迟发行14 二、总结与展望14 一、信用债市场运行 （一）一级市场 1.信用债净融资额环比上升 2022年10月份，信用债（仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共计发行1,012只， 募集资金10,390.62亿元，净融资为1,141.79亿元（见图1），发行规模和净融资规模环比上升，净融资由负转正。 总发行量总偿还量净融资额 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01