30年国债的股债对冲价值如何？

一、背景

• 30年国债交易活跃度提升，主要原因是：
  • 低利率环境下，机构更追求交易价值，30年国债因其久期长、博收益能力强而受青睐。
  • 投资者逐步将30年国债用于股债对冲，提高品种流动性。
• 数据体现：
  • 2023年以来30年国债换手率超过10年国债。
  • 各机构30年国债交易量2024年达43.0万亿元，较2022年增长318%。
  • 2024年末混合债基中10年以上利率债占重仓券总市值和混合基金的持仓均创2021年以来新高。
  • 2024年底部分混合债基持有30年国债期货多头市值达6.69亿元。

二、原理：股债跷跷板效应

• 股债跷跷板效应是指股市和债市此消彼长的关系。
• 近年来效应放大，原因包括：
  • 居民存款流向理财，非银产品投资范围更广、灵活性更强，易造成股债跷跷板效应。
  • 负carry环境下，债市对利空更敏感，加剧效应。
• 数据体现：
  • 2023-2024年出现股债跷跷板效应的交易日占比升至50%以上。
  • 股债日度涨跌幅相关系数由8.6%升至30%附近。
  • 2024年出现“明显股债跷跷板效应”的天数较2021-2023年显著增多。

三、股债对冲策略表现：风险平价模型

• 风险平价策略模型：
  • 模型1.0：静态比率对冲，以沪深300指数和上证30年国债指数为例，对冲比例为1:4，夏普比率提升明显。
  • 模型2.0：动态比率对冲，月度动态调整对冲比例，沪深300指数动态对冲策略夏普比率较静态对冲策略进一步提升。
• 数据体现：
  • 静态对冲策略的夏普比率较单一股票指数明显提升。
  • 动态对冲策略的年化收益和夏普比率均超过单一股债资产。

四、工具选择：30年国债指数ETF

• 30年国债指数ETF是较好的权益对冲工具，优势包括：
  • 收益弹性大：跟踪30年国债指数，底层资产清晰。
  • 交易便利：流动性好，可实现自动换券。
  • 低费率：费率低于主动管理型债基。

五、风险提示

• 股债对冲策略模型存在测算误差。