核心观点
- 10月以来，债市期限结构分化，超长利率品种在首周表现滞后，次周集中补涨，市场风格从“利差走扩”转向“利差压缩”。
- 10年期国债在首周表现优于30年期国债，但次周超长端资产补涨动能集中释放。
- 超长债补涨推动新老券利差压缩，流动性溢价成为后续压缩空间的决定因素。
- 超长利率与其他期限利率利差水平突显性价比，吸引配置盘和交易盘积极参与。
- 机构行为验证超长债补涨主要由交易盘主导，对利差变动更为敏感。
关键数据
- 10年期国债收益率首周下行3.99BP，30年期国债下行1.33BP，期限利差走阔。
- 次周10年期国债收益率上行0.40BP，30年期国债下行3.26BP，期限利差压缩。
- 30-1年期和30-10年期国债期限利差均突破2023年以来的50%估值分位数。
- 30-10年期国债期限利差在10月几乎触及2023年以来的最高点，即使超长债补涨后仍处于高位。
- 30年期超长特别国债新老券利差从高点15.95BP回落至12.90BP，压缩3.05BP。
- 10月17日，10年期国开债隐含税率为8.33%，较前一周小幅下降。
研究结论
- 后市维持债券市场四季度下行空间打开观点，但节奏分化。
- 10月下旬市场进入政策博弈与情绪消化震荡期，利率大概率维持区间震荡。
- 11月至12月行情主驱动转向宏观基本面与政策预期博弈，分两种情景路径：
- 基准情景：中美经贸关系不再显著恶化，利率下行空间锚定上半年降息后低点，30年期国债收益率预计位于1.9%，10年期国债收益率预计位于1.7%。
- 风险情景：中美关系超预期恶化，利率下行空间进一步打开，30年期国债收益率可能位于1.8%，10年期国债收益率可能位于1.6%。
投资策略
- 组合久期定位中等偏长区间，避免过度拉长，警惕关税反复风险。
- 配置方面优选优质票息资产，采取“票息+套息”思路，挖掘2年期AA-/AA级信用债和10年期地方债机会。
- 交易方面关注二永债等前期跌幅较大的中等久期品种。
风险提示
- 数据统计误差。
- 宏观经济运行情况超预期风险。
- 政策效果存在不确定性风险。
- 历史数据不代表未来。
