国债期货月报：宽货币对冲股债轮动，长债估值逐渐修复

市场分析

• 宏观政策：12月政治局会议及中央经济工作会议均明确实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号。2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并存在继续降准降息空间。
• 通胀：12月CPI同比上升0.8%。
• 资金面：
  • 财政：2025年财政收支未达预期，收入同比下降1.7%，支出节奏前置但完成度偏低。民生支出稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入疲软。2026年财政政策预计延续积极，支出力度有望加强。
  • 金融：2025年社会融资规模增量35.6万亿元，M2余额同比+8.5%，M1余额同比+3.8%。居民贷款减少反映内生需求弱，企业贷款同比多增体现政策支持效果。12月末人民币贷款余额同比+6.2%，存款余额同比+8.7%。
  • 央行：2026年1月30日开展4775亿元7天逆回购操作。
  • 货币市场：主要期限回购利率近期回落，1D、7D、14D分别为1.32%、1.50%、1.53%。
• 市场面：
  • 收盘价：2026年1月30日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.39元、105.89元、108.31元、111.92元。7月涨跌幅：TS、TF、T和TL分别为0.002%、0.04%、0.12%和-0.52%。
  • 净基差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.06元、0.03元、0.00元和0.12元。 1月债券市场整体震荡走强、逐步修复，受资金面宽松、股债跷跷板效应及政策供给预期反复影响。月初长端承压，月中短端受益，下旬长端配置价值获关注。
• 展望2月：债市预计维持震荡略偏强，但趋势性上涨动力不足，空间受限。支撑因素包括央行精准呵护、商品套利交易受限及长债配置价值；阻力因素包括权益市场活跃分流资金、估值接近央行合意区间下沿及地方债发行节奏。
• 策略：
  • 单边：2606合约谨慎偏多。
  • 套利：建议做窄30年和2年国债收益率差。
  • 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
• 风险：流动性快速紧缩风险。