海外业务增速亮眼，降本增效成果显著

核心观点与业绩表现

公司2024上半年业绩增长稳健，营收13.34亿元（+16.28%），归母净利润3.10亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.25%）。利润端增速持续快于收入端，体现战略转型成效，但二季度受汇兑收益影响增速放缓。毛利率提升至67.94%（+4.19pp），主要得益于海外销售占比提升及降本措施。

业务区域表现

国内业务承压，收入7.06亿元（+1.73%），受集采、DRGs及行业整顿影响；国际市场增速亮眼，收入6.24亿元（+39.72%），占比提升至46.9%，主要得益于渠道扩张、自有品牌推广及新收购的欧洲渠道公司。泰国生产基地逐步完成，计划2026年投产。

费用与费用率

销售费用率22.73%（+0.69pp），管理费用率12.43%（-0.84pp），研发费用率5.22%（-0.77pp），财务费用率-1.77%（+4.56pp），综合费用率38.61%（+3.63pp）。财务费用率上升主要因汇率波动带来的汇兑损失增加。

投资建议与风险提示

下调盈利预测，预计2024-2026年营收28.6/32.1/36.3亿元（同比19%/12%/13%），归母净利润6.0/6.9/8.0亿元（同比23%/15%/16%），当前股价对应PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。风险提示包括研发失败、汇率波动及新品放量不及预期。