财务持续改善，看好公司新车周期

小鹏汽车-W（9868.HK）：财务持续改善，看好公司新车周期

核心观点：

• 公司销量持续提升，财务逐步改善。2024年汽车交付量同比增长34.2%，达到19万辆；实现收入408.7亿元，同比增长33.2%；毛利率提升12.8个百分点至14.3%，净利率同比收窄19.7个百分点至-14.2%。
• 爆款车型上市推动销量快速增长。MONA M03和P7+车型助力2025年Q1交付量同比增长331%。公司2025年推出G6和G9车型，产品结构不断完善，预计销量将持续增长。
• 长期发展空间广阔。智驾方面，公司引入端到端大模型，ADAS覆盖全国，智驾能力持续提升；出海方面，已进入30多个国家和地区，2025年目标进入60个；飞行汽车方面，预计2025年底获得型号合格证，2026年开始交付，年产能规划为10000台；机器人方面，IRON机器人已进入工厂实训，目标2026年工业化量产。

关键数据：

• 2024年汽车交付量：19万辆（同比增长34.2%）
• 2024年收入：408.7亿元（同比增长33.2%）
• 2024年净利润：-57.9亿元（同比增长44.2%）
• 2024年毛利率：14.3%
• 2024年净利率：-14.2%
• 2025年Q1交付量：9.4万辆（同比增长331%）

研究结论：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-9.4、25.1、69.1亿元，对应EPS分别为-0.49、1.32、3.63元，对应PE分别为-149.4、55.9、20.3倍。
• 风险因素包括车市需求不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期、技术开发进度不及预期。