2024年年报点评：线上线下全渠道发展，持续发力布局智能眼镜赛道

核心观点与关键数据

营收与利润：博士眼镜2024年实现营收12.03亿元，同比增长2.29%；归母净利润1.04亿元，同比下降19.08%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降24.03%。Q4营收2.88亿元，同比增长6.33%，但归母净利润0.20亿元，同比下降33.89%。

产品结构：1）光学眼镜及验配服务营收8.06亿元，同比增长1.78%；2）成镜系列产品营收1.78亿元，同比增长11.97%，主要受款式更新和线上推广带动；3）隐形眼镜系列产品营收1.56亿元，同比下降5.03%；4）其他产品营收0.63亿元，同比增长3.37%。

盈利能力：毛利率61.71%，同比下降1.36个百分点；归母净利率8.62%，同比下降2.27个百分点；扣非归母净利率7.36%，同比下降2.54个百分点。销售费用率41.64%，同比上升1.15个百分点；管理费用率7.94%，同比上升0.11个百分点；研发费用率0.26%，同比下降0.14个百分点。

渠道发展：线下门店557家，直营510家，加盟47家，同比分别增长15家和27家。线上聚焦小红书和抖音，GMV1.91亿元，同比下降7.83%。官方旗舰店体系GMV同比-3.83%，微商城体系GMV同比-84.09%，博镜抖音直播间GMV同比-42.20%。线上团购券交易金额1.54亿元，同比下降4.83%。

品牌与产品：自有品牌镜片销量占比58.65%，镜架销量占比65.40%。2024年8月与雷鸟创新合作研发智能眼镜，雷鸟V3于2025年1月上市。

研究结论

公司是国内眼镜渠道龙头，营收持续增长但利润承压，主要受隐形眼镜业务下滑和费用率上升影响。线上渠道表现分化，线下扩张加速，品牌传播力度加大。自有品牌矩阵升级，智能眼镜业务布局有望开辟新增长极。预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，同比增速51.0%/18.7%/13.8%，当前股价对应25-27年估值分别为43X/36X/32X，维持“推荐”评级。

风险提示

行业竞争加剧、宏观经济波动、加盟业务发展不及预期。