2024年中报点评：线上线下融合发展，毛利率持续改善

公司研究 证券研究报告 其他家居2024年09月18日 好太太（603848）2024年中报点评 线上线下融合发展，毛利率持续改善 强推维持） 目标价：14.73元 当前价：11.47元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)40,415.00 已上市流通股(万股)40,100.00 总市值(亿元)46.36 流通市值(亿元)45.99 资产负债率(%)16.69 每股净资产(元)5.76 12个月内最高/最低价16.50/11.47 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-18~2024-09-13 2% -8% -18%23/09 -28% 23/11 24/0224/0424/0724/09 好太太 沪深300 相关研究报告 《好太太（603848）2023年报及2024年一季报点评：2023年高质量收官，24Q1归母净利润同比 +15%》 2024-05-28 《好太太（603848）2023年三季报点评：电商延续稳增，业绩表现亮眼》 2023-11-20 事项： 公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.1/1.4/1.4亿元，同比-0.9%/-4.5%/-4.0%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.2/0.9/0.9亿元，同比-5.0%/-13.7%/-13.3%。 评论： 渠道精细化运作，线上线下融合发展。1）分产品看，24H1公司智能家居/晾衣架产品分别实现营收6.0/0.9亿元，占主营业务收入87%/12%。2）分渠道看，公司坚持全渠道运作，线上注重新品类培育，通过科技家居博主强化智能 晾衣机专业智能形象，公司在618大促中连续保持行业销量第一，上半年公司 电商渠道实现收入4.5亿元。线下渠道通过“开疆焕新”和“零售标杆城市打造”行动，精准招商，加快渠道下沉；同时深化家电渠道、京东万商、新零售等新渠道布局，深度赋能经销商，提升终端零售运营质量；上半年公司线下渠道实现收入2.4亿元。展望未来，公司将聚焦线下终端与单店质量提升，线上挖掘新兴电商潜力，持续完善全渠道布局。 盈利能力持续提升，Q2费投增加拖累利润率。24Q2，公司实现毛利率56.1%同比+4.7pcts/环比+4.2pcts，毛利率提升主要系公司自制元器件以及内部经营管理提效带来的成本节约。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率为 24.2%/5.6%/-0.9%，同比+6.4/+1.2/-0.8pcts，其中销售费用率增加主要系公司电商平台推广费用、广告宣传费等增加所致；管理费用率增加主要系职工薪酬、中介机构费、工程修缮费用增加所致。综合来看，公司单二季度归母净利率同比-2.1pcts至20.9%。 投资建议：公司作为智能晾晒领域领军企业，加快智能门锁赛道布局，有望持续打造第二增长曲线。考虑到下游需求偏弱，且公司加大费用投入力度，我们略下调盈利预测，预计24-26年公司实现归母净利润为3.50/3.99/4.51亿元（24- 26年原值为3.95/4.67/5.49亿元），当前股价对应PE分别为13/12/10X；参考相对估值法，给予24年17X，对应目标价14.73元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格大幅提升，家居需求不及预期，地产销售不及预期等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 1,688 1,778 1,980 2,190 《好太太（603848）2022年半年报点评：利润端 同比增速(%) 22.2% 5.3% 11.3% 10.6% 略有承压，智能家居表现亮眼》 归母净利润(百万) 327 350 399 451 2022-08-27 同比增速(%) 49.7% 7.0% 14.0% 13.0% 每股盈利(元) 0.81 0.87 0.99 1.12 市盈率(倍) 14 13 12 10 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 381 570 905 1,309 营业总收入 1,688 1,778 1,980 2,190 应收票据 1 8 8 5 营业成本 821 849 942 1,039 应收账款 91 128 136 146 税金及附加 17 16 17 20 预付账款 11 9 9 11 销售费用 343 370 406 443 存货 158 182 217 234 管理费用 87 92 100 109 合同资产 1 3 2 2 研发费用 53 56 62 69 其他流动资产 10 62 36 38 财务费用 -8 -5 -6 -7 流动资产合计 652 961 1,313 1,747 信用减值损失 -30 -30 -30 -30 其他长期投资 212 212 212 212 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 345 397 445 490 投资收益 1 1 1 1 在建工程 127 132 137 142 其他收益 43 43 43 43 无形资产 1,392 1,353 1,317 1,286 营业利润 375 401 458 518 其他非流动资产 432 436 441 447 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 2,507 2,530 2,553 2,577 营业外支出 1 1 1 1 资产合计3,159 3,491 3,865 4,324 利润总额 378 404 461 521 短期借款0 0 0 0 所得税 51 54 62 70 应付票据 90 112 114 118 净利润 327 350 399 451 应付账款 205 201 199 224 少数股东损益 0 0 0 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 327 350 399 451 合同负债 22 23 26 28 NOPLAT 320 345 393 445 其他应付款 47 47 47 47 EPS(摊薄)（元） 0.81 0.87 0.99 1.12 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 77 82 91 101 主要财务比率 流动负债合计 441 465 477 519 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.2% 5.3% 11.3% 10.6% 其他非流动负债 24 24 24 24 EBIT增长率 52.2% 7.9% 14.0% 13.0% 非流动负债合计 24 24 24 24 归母净利润增长率 49.7% 7.0% 14.0% 13.0% 负债合计 465 489 500 543 获利能力 归属母公司所有者权益 2,296 2,525 2,795 3,098 毛利率 51.4% 52.3% 52.4% 52.6% 少数股东权益 399 477 570 683 净利率 19.4% 19.7% 20.1% 20.6% 所有者权益合计 2,695 3,002 3,365 3,781 ROE 14.3% 13.9% 14.3% 14.6% 负债和股东权益 3,159 3,491 3,865 4,324 ROIC 17.4% 16.4% 16.3% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.7% 14.0% 12.9% 12.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 经营活动现金流504 421 560 631 流动比率 1.5 2.1 2.8 3.4 现金收益363 517 567 619 速动比率 1.1 1.7 2.3 2.9 存货影响 39 -24 -35 -17 营运能力 经营性应收影响 21 -27 5 4 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 116 18 -1 30 应收账款周转天数 20 22 24 23 其他影响 -34 -64 24 -5 应付账款周转天数 72 86 76 73 投资活动现金流 -150 -116 -103 -86 存货周转天数 78 72 76 78 资本支出 -5 -191 -192 -193每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.81 0.87 0.99 1.12 其他长期资产变化-144 75 89 107 每股经营现金流 1.25 1.04 1.39 1.56 融资活动现金流-91 -115 -123 -140 每股净资产 5.68 6.25 6.91 7.67 借款增加 -34 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -82 -130 -149 -168 P/E 14 13 12 10 股东融资 25 25 25 25 P/B 2 2 2 2 其他影响 -1 -10 0 3 EV/EBITDA 12 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hc