门店拓展符合预期，线上线下全渠道发力

业绩简评 公司2023年上半年实现收入108.11亿元，同比+20%；实现归母 净利润5.13亿元，同比+12%；实现扣非归母净利润4.91亿元，同比+17%。 单季度来看，2023Q2实现收入53.70亿元，同比+11%；实现归母 净利润2.22亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+3%。 经营分析 门店拓展符合预期，营销网络覆盖全国。截至2023年6月30日， 公司构建了覆盖全国20个省、150余个地级市，共计12,291家门 店的营销网络，其中直营门店8,524家、加盟门店3,767家。2023 人民币(元)成交金额(百万元) 年1-6月新增门店1,723家，其中直营新增门店963家、加盟新 增门店760家。 依托数字化驱动全渠道发力，公司新零售业务快速发展。公域方面，公司第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三； 私域方面，公司上半年累计销售约4,700万元，同比增长25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。1-6月，公司线上渠道销售额超过9.7亿，同比增长73%。截止报告期末，公司O2O外卖服务门店达到9,768家，24小时门店增至594家。 注重建设专业药房，承接处方外流。公司2023年上半年新增“门 诊慢特病”定点资格门店154家，达到1,207家；新增具有双通 45.00 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 220830 成交金额老百姓沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.75、11.99、14.55亿元，同比增长24%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.67、2.05、2.49元，对应PE分别为15、13、10倍，维持“增持”评级。 风险提示 门店发展不及预期；处方外流不达预；线上药店对线下药店的冲击不确定性。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)15,69620,17624,80030,32236,690 营业收入增长率12.38%28.54%22.92%22.27%21.00% 归母净利润(百万元)6697859751,1991,455 归母净利润增长率7.75%17.29%24.21%23.02%21.31% 摊薄每股收益(元)1.6381.3421.6662.0502.486 每股经营性现金流净额5.623.963.294.594.86 ROE(归属母公司)(摊薄)15.36%12.02%10.73%12.23%13.62% P/E30.1530.1615.4012.5210.32 P/B4.633.621.651.531.41 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 13,967 15,696 20,176 24,800 30,322 36,690 货币资金 1,372 1,409 2,411 3,484 4,060 5,130 增长率 12.4% 28.5% 22.9% 22.3% 21.0% 应收款项 1,249 1,785 2,312 2,385 2,741 3,217 主营业务成本 -9,489 -10,653 -13,744 -16,899 -20,654 -24,978 存货 2,387 2,730 3,949 3,902 4,769 5,768 %销售收入 67.9% 67.9% 68.1% 68.1% 68.1% 68.1% 其他流动资产 627 305 791 640 753 882 毛利 4,478 5,043 6,431 7,901 9,668 11,712 流动资产 5,635 6,228 9,463 10,411 12,323 14,996 %销售收入 32.1% 32.1% 31.9% 31.9% 31.9% 31.9% %总资产 49.9% 36.7% 44.2% 44.8% 47.5% 51.4% 营业税金及附加 -44 -44 -55 -74 -91 -110 长期投资 632 1,044 880 895 910 925 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,081 1,176 1,259 1,272 1,309 1,341 销售费用 -2,837 -3,267 -3,898 -5,010 -6,210 -7,514 %总资产 9.6% 6.9% 5.9% 5.5% 5.0% 4.6% %销售收入 20.3% 20.8% 19.3% 20.2% 20.5% 20.5% 无形资产 3,849 4,845 6,781 6,915 7,038 7,150 管理费用 -658 -723 -1,107 -1,221 -1,411 -1,706 非流动资产 5,649 10,730 11,934 12,848 13,635 14,204 %销售收入 4.7% 4.6% 5.5% 4.9% 4.7% 4.7% %总资产 50.1% 63.3% 55.8% 55.2% 52.5% 48.6% 研发费用 0 0 -2 -2 -2 -4 资产总计 11,284 16,958 21,397 23,259 25,958 29,200 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,187 2,525 2,056 1,515 800 800 息税前利润（EBIT） 939 1,009 1,369 1,594 1,955 2,378 应付款项 4,624 5,559 7,763 7,696 9,200 10,627 %销售收入 6.7% 6.4% 6.8% 6.4% 6.4% 6.5% 其他流动负债 481 529 1,027 758 932 1,134 财务费用 -63 -185 -232 -300 -438 -539 流动负债 6,291 8,613 10,846 9,969 10,933 12,561 %销售收入 0.4% 1.2% 1.2% 1.2% 1.4% 1.5% 长期贷款 118 875 1,578 968 968 968 资产减值损失 -26 -14 -14 -80 -18 -20 其他长期负债 69 2,691 1,875 2,663 3,679 4,419 公允价值变动收益 0 10 6 0 0 0 负债 6,479 12,179 14,300 13,601 15,580 17,948 投资收益 %税前利润 80.9% 232.4% 211.8% 50.4% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 4,290409 4,358409 6,530585 9,091761 9,810761 10,683761 营业利润营业利润率营业外收支 9606.9%-3 9566.1%6 1,2076.0%1 1,2194.9%0 1,4994.9%0 1,8195.0%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,14351511,284 2,53542116,958 3,09656821,397 3,68156823,259 4,40156825,958 5,27456829,200 税前利润利润率 957 6.9% 962 6.1% 1,208 6.0% 1,219 4.9% 1,499 4.9% 1,819 5.0% 比率分析 所得税 -192 -175 -231 -244 -300 -364 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.1% 18.2% 19.2% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 764 787 976 975 1,199 1,455 每股收益 1.520 1.638 1.342 1.666 2.050 2.486 少数股东损益 143 117 191 0 0 0 每股净资产 10.496 10.663 11.164 15.535 16.764 18.256 归属于母公司的净利润 621 669 785 975 1,199 1,455 每股经营现金净流 3.541 5.624 3.957 3.294 4.589 4.857 净利率 4.4% 4.3% 3.9% 3.9% 4.0% 4.0% 每股股利 0.420 0.350 0.500 0.512 0.630 0.765 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.48% 15.36% 12.02% 10.73% 12.23% 13.62% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.50% 3.95% 3.67% 4.19% 4.62% 4.98% 净利润 764 787 976 975 1,199 1,455 投入资本收益率 12.22% 10.03% 10.28% 10.46% 12.82% 14.55% 少数股东损益 143 117 191 0 0 0 增长率 非现金支出 272 1,229 1,339 1,513 1,655 1,887 主营业务收入增长率 19.75% 12.38% 28.54% 22.92% 22.27% 21.00% 非经营收益 34 153 216 311 313 350 EBIT增长率 17.56% 7.39% 35.70% 16.40% 22.66% 21.66% 营运资金变动 378 130 -217 -292 325 5 净利润增长率 22.09% 7.75% 17.29% 24.21% 23.02% 21.31% 经营活动现金净流 1,447 2,298 2,314 2,507 3,492 3,697 总资产增长率 13.70% 50.28% 26.18% 8.70% 11.61% 12.49% 资本开支 -390 -459 -297 -846 -410 -420 资产管理能力 投资 -616 -1,061 -1,336 0 0 0 应收账款周转天数 29.0 29.4 31.2 30.0 30.0 30.0 其他 -4 -482 176 -10 -15 -15 存货周转天数 84.1 87.7 88.7 86.0 86.0 86.0 投资活动现金净流 -1,010 -2,002 -1,457 -856 -425 -435 应付账款周转天数 54.2 56.6 54.9 55.0 55.0 55.0 股权募资 21 16 1,732 1,976 0 0 固定资产周转天数 26.1 24.3 19.9 16.1 13.2 10.8 债权募资 -263 1,219 -141 -1,171 -715 0 偿债能力 其他 -253 -1,648 -1,734 -681 -787 -927 净负债/股东权益 -1.94% 41.61% 17.20% -10.39% -22.11% -29.90% 筹资活动现金净流 -495 -413 -143 124 -1,502 -927 EBIT利息保障倍数 15.0 5.4 5.9 5.3 4.5 4.4 现金净流量 -58 -118 717 1,776 1,565 2,335 资产负债率 57.41% 71.82% 66.83% 58.47% 60.02% 61.47% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周