2024年半年报点评：Q2本地生活服务业务恢复增长，智能眼镜赛道布局进一步深入

博士眼镜（300622.SZ）2024年半年报点评 Q2本地生活服务业务恢复增长，智能眼镜赛道布局进一步深入2024年08月30日 事件：博士眼镜发布2024年半年报。24H1，公司实现营收6.01亿元，yoy+0.34%；归母净利润0.52亿元，yoy-21.31%；扣非归母净利0.46亿元，yoy-26.79%。单Q2看，公司实现营收3.05亿元，yoy+5.49%；归母净利润 0.27亿元，yoy-6.61%；扣非归母净利0.23亿元，yoy-16.09%。 Q2本地生活服务业务恢复增长，大众点评平台表现亮眼。24H1/Q2，公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）7989.96/4194.65万元，同比-9.20%/+12.71%；其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入2940.39/1500.74万元，同比-36.65%/+73.56%。24Q1受高基数影响，抖音渠道门店核销收入下滑明显，24Q2公司培养内部员工发展为“抖音职人”，以短视频创作为基础，传播爱眼护眼知识，并结合团购带货引流，带动抖音门店核销收入同比增速回升；此外，依托公司的精细化运营，利用内容营销与团购券互为补充提高到店转化率，大众点评的门店核销收入提升，24H1达3080.14万元，同比+68.90%，已超过抖音的门店核销收入水平。 线上渠道彰显韧性，24H1收入同比+0.93%，收入占比提升0.09pct。24H1，公司通过构建与山姆、天虹、华润等大型商超机构及深免集团、海旅免税等免税集团的良好合作关系，并加强与医院、社康中心合作建设视光中心的力度，深耕国内一二线城市核心消费商圈；同时，公司选用“砼（石人工）”品牌进行加盟招商，加速下沉市场零售网点的扩张，进一步提高公司的市占率；截至24年6月30日，公司共有门店530家（较23年末净增15家），其中直营门店501家（较23年末净增6家），加盟店29家（较23年末净增9家）。同时，公司通过天猫、京东、拼多多、抖音等线上优质渠道不断扩大业务覆盖面，实现全渠道销售业务的发展，24H1公司线上GMV为0.98亿元，对应营业收入为 0.87亿元，同比+0.93%，占公司整体营业收入的14.49%，同比+0.09pct。 优化升级产品结构，提高功能性镜片渗透率，持续探索智能眼镜赛道。1）品牌结构方面，公司采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，合作卡尔蔡司、开云集团、依视路等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，截至24H1末，公司共拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌；24H1公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量的61.29%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量的66.42%。2）产品结构方面，公司加强功能性镜片销售和智能眼镜布局，24H1，公司功能性镜片销量同比增长45.29%，智能眼镜方面公司深化与雷鸟创新的合作，双方共同出资设立合资公司（公司拟持有20%的股权），计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，持续探索智能眼镜赛道发展机会。 24H1扣非归母净利率为7.6%。1）毛利率方面，24H1/Q2，公司毛利率为58.09%/57.25%，同比-2.73/-5.04pct。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为39.80%/39.91%，同比+1.05/-1.39pct；管理费用率为6.96%/6.72%，同比-0.35/-1.00pct；研发费用率为0.31%/0.28%，同比+0.12/-0.11pct。3）净利率方面，24H1/Q2，公司归母净利率为8.72%/8.97%，同比 -2.40/-1.16pct；扣非归母净利率为7.63%/7.52%，同比-2.83/-1.93pct。 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.38/1.52/1.69亿元，同比增速分别为 +7.8%/+10.4%/+10.6%，对应PE分别为35X/32X/29X，维持“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,176 1,305 1,432 1,553 增长率（%） 22.2 11.0 9.7 8.5 归属母公司股东净利润（百万元） 128 138 152 169 增长率（%） 68.9 7.8 10.4 10.6 每股收益（元） 0.73 0.79 0.87 0.97 PE 38 35 32 29 PB 6.1 5.9 5.6 5.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：27.62元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.博士眼镜（300622.SZ）2024年一季报点评：本地生活服务业务高基数下承压影响收入增速，加盟业务稳步推进-2024/04/27 2.博士眼镜（300622.SZ）2023年年报点评 23年业绩符合预期，自有品牌及功能性镜片业务高增，全渠道布局持续深化-2024/04/04 3.博士眼镜（300622.SZ）2023年业绩预告点评：23年业绩符合预期，自有品牌持续放量，积极布局智能眼镜赛道-2024/01/23 4.博士眼镜（300622.SZ）2023年三季报点评：前三季度业绩同比翻倍，离焦镜与自有品牌高增，加盟业务稳步推进-2023/10/29 5.博士眼镜（300622.SZ）2023年半年报点评：营收利润双高增，数字化加盟稳步推进-2023/08/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,176 1,305 1,432 1,553 成长能力（%） 营业成本 434 492 542 586 营业收入增长率22.20 10.99 9.75 8.45 营业税金及附加 5 4 4 5 EBIT增长率71.93 4.67 10.12 11.52 销售费用 476 542 592 637 净利润增长率68.93 7.80 10.44 10.59 管理费用 92 99 107 115 盈利能力（%） 研发费用 5 7 9 10 毛利率63.07 62.29 62.19 62.28 EBIT 162 170 187 209 净利润率10.89 10.58 10.64 10.85 财务费用 5 5 4 4 总资产收益率ROA11.42 11.87 12.59 13.34 资产减值损失 -10 -3 -3 -3 净资产收益率ROE16.24 16.79 17.64 18.51 投资收益 9 9 10 11 偿债能力 营业利润 167 173 192 214 流动比率2.70 3.07 3.20 3.34 营业外收支 -3 0 0 -1 速动比率1.45 1.70 1.79 1.91 利润总额 164 173 191 213 现金比率0.90 1.09 1.13 1.62 所得税 32 35 38 43 资产负债率（%）27.59 27.26 26.60 25.81 净利润 132 138 153 171 经营效率 归属于母公司净利润 128 138 152 169 应收账款周转天数17.30 17.79 16.53 15.68 EBITDA 329 349 370 392 存货周转天数139.35 132.74 129.14 125.49 总资产周转率1.12 1.14 1.21 1.26 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 194 242 256 372 每股收益0.73 0.79 0.87 0.97 应收账款及票据 64 65 67 68 每股净资产4.53 4.72 4.96 5.23 预付款项 26 49 51 53 每股经营现金流1.61 1.53 1.76 2.44 存货 174 189 200 208 每股股利0.60 0.63 0.70 0.77 其他流动资产 119 136 149 67 估值分析 流动资产合计 577 680 724 768 PE38 35 32 29 长期股权投资 0 0 0 0 PB6.1 5.9 5.6 5.3 固定资产 29 32 35 39 EV/EBITDA14.71 13.86 13.05 12.31 无形资产 23 25 28 32 股息收益率（%）2.17 2.29 2.53 2.80 非流动资产合计 545 484 487 495 资产合计 1,122 1,163 1,211 1,264 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 47 52 53 52 净利润132 138 153 171 其他流动负债 167 169 174 178 折旧和摊销166 179 183 184 流动负债合计 214 221 226 230 营运资金变动-21 -51 -28 71 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流281 267 307 425 其他长期负债 96 96 96 96 资本开支-22 -43 -57 -62 非流动负债合计 96 96 96 96 投资-140 0 0 0 负债合计 309 317 322 326 投资活动现金流-157 21 -47 -52 股本 174 174 174 174 股权募资17 0 0 0 少数股东权益 24 24 24 26 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 812 846 889 937 筹资活动现金流-159 -240 -246 -258 负债和股东权益合计 1,122 1,163 1,211 1,264 现金净流量-34 48 14 116 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应