再谈年度金股初秋航空，暨全面分析关税对航司影响

一、关税对航空板块飞机交付及引进的影响

• 波音飞机交付受阻：国东南三大航2025-2027年计划引进188架波音飞机，但因中方反制加征125%关税（原1%），交付可能取消。若关税持续，引进增速将从4.8%降至2.6%。
• 飞机设备关税：机载设备、机舱设备及零部件按原税率征收，耗材免征；加征关税不减免。
• 空客飞机潜在影响：部分搭载美国产发动机（如GE、PW）的空客飞机仍受关税影响，需具体分析。

二、不同航司发动机原产国与关税影响

• 春秋航空：空客320搭载法国CFM LEAP发动机（法国产），受影响小。
• 华夏航空：19架a320搭载美国PW1100G发动机，C919使用GE发动机，虽无波音飞机但受关税成本影响，程度低于波音航司。
• 其他航司：约50%发动机为美国产（CFM、PW、GE），将面临125%关税加征。

三、租赁飞机的关税影响

• 新租赁：波音飞机或美国产发动机租赁需缴纳关税，无论直接或保税租赁。
• 已签约租赁：剩余租期租金按新税率缴纳，但执行细节因合同差异而异。

四、维修成本受关税影响

• 维修成本规模：国航（128.5亿）、南航（111.44亿）、东航（61.7亿）。
• 零部件来源：空客核心零部件约30%为美国产，波音发动机及部件多从美国进口，关税下维修成本将大幅增加。

五、油价暴跌对航司的影响

• 净利润增厚：油价每跌10%，国航、南航税后增厚40亿，东航34亿，春秋4.7亿，吉祥4亿，华夏1.8亿；当前油价跌20%，成本节约翻倍。
• 成本抵消：国东南航司非油成本可能增加数十亿，或抵消油价下跌利好；春秋维修成本增幅小于燃油降幅。

六、春秋航空应对宏观风险的优势

• 发动机优势：法国产LEAP发动机避免关税及召回停飞风险（其他航司PW1100G停场率达三成）。
• 成本收益：美国产航材（如润滑油）占比虽高但上涨幅度低于油价跌幅，且受益于行业供给紧张导致的票价上升。

七、之前选择国航为金股的考量

• 宏观配置逻辑：4月大类资产配置谨慎，航空板块供给紧张（客座率创新高未上涨），资金或从热门板块流出，国航因策略放大被选为金股。